A股展望：中期估值存空间但外部有扰动，短期重配置轻择时。中期观点上，A股估值上行空间较为稳定，但受外部风险影响，小幅下调企业盈利预期，中性情况下沪深300、中证800指数的年内收益预期分别为6.70%、6.55%，较前期轻微下移。短期观点上，当前市场走势的核心主导因素为交易情绪，但近期市场情绪波动较大，建议减少择时频率而重视配置结构。配置观点上，一季报披露完毕以来，一级行业指数走势与景气度指标相关性低而与动量指标相关性高。此外，我们持续跟踪的行业修正动量策略年内表现亮眼，表明在内外部景气度扰动因素较多的环境下，强量价趋势类行业的配置策略或将持续占优。
　　债券展望：利率中期看仍有下降空间，短期趋势看震荡。利用ROIC模型测算的利率2025年预期中枢为上市公司口径下1.34%，上限1.75%、工业企业口径下1.50%，上限1.91%，本期A股盈利预期小幅下调，利率中枢轻微下移，当前利率点位从中长期看仍有下降空间。此外，从短期价量周期的择时观点看，年内利率的趋势交易机会大多集中在一季度，市场当前暂无明显的趋势突破信号，短期择时观点为中性震荡。
　　转债展望：年内转债期权定价合理性增强，当前关注股底BETA机会。全市场转债的定价偏离度中位数为-0.69%，期权估值相对合理，ALPHA表现预期中性震荡。复盘年内市场表现看，转债估值从较为便宜收敛至合理水平震荡，期间伴随有2-3次择时机会。而目前，转债正股PB中位数点位仍偏低，股底BETA仍有提升空间。
　　黄金展望：地缘政治风险推升黄金避险需求，年内黄金提升多资产策略收益。基于数据回溯可以看到无论经济政策不确定性指数还是地缘政治风险指数，对短期黄金收益的解释力仍然较强，当前短期避险情绪对黄金价格继续形成有力的支撑，黄金维持标配或适度超配状态仍可能为最优选择。年内中国资产全天候策略的年内收益在4%左右，同期相似风险水平的二级债基收益仅1.4%，这其中黄金对多资产组合的收益贡献显著，是短期组合配置的胜负手。
　　保险机构配置行为跟踪：低利率环境下的险资配置优化。2025年上半年险资呈现“固收增、存款降、权益稳升、非标缩”趋势。低利率下利差损与资产荒压力凸显，叠加非标供给不足、久期错配加剧。应对策略包括固收端拉长久期以及灵活策略增厚收益、权益端加仓高股息权益资产，通过FVOCI科目平滑利润波动。
　　外资机构配置行为跟踪：关税扰动下的外资回流。受关税波动冲击，一季度末外资大幅流出A股，5月后随谈判反转及风险情绪回暖逐步回流。从ETF配置来看外资偏好，科技成长风格ETF获增持，而传统指数ETF流出；此外，头部机构为主的长期资金兴趣回升，但更趋行业精选与风险控制。
　　风险提示：本报告中的资产表现展望通过历史数据统计、建模和测算完成，大类资产价格走势受到海内外等多方面因素影响，在政策或市场环境发生明显变化时，模型存在失效的风险