周度核心观点
　　“618”购物节全网零售额同比增长约为9.8%。据复旦消费大数据实验室数据，“618”期间测算全网零售额近2万亿元，再创新高，同比增长约为9.8%。从销售额份额来看，天猫淘宝占比为38%，京东为23%，抖音为15%，拼多多为8%，其他平台合计占比为16%。从增速来看，头部平台网络零售额均实现同比正增长，淘天+4%，京东+17%，抖音+15%，拼多多+9%。天猫淘宝销售额最大的行业为家居家装，其次为服饰和美妆个护，抖音服饰占比近3成，其次为食品酒水和美妆个护；京东3C数码、家电两个行业的占比近5成，在国补的刺激下，京东的核心优势“带电”品类大幅增长，助力其增速领跑。从品类角度看，家用电器在以旧换新、国补叠加“618”平台优惠政策的推动下，网络零售额实现较快增长，物流及服务成核心竞争力。3C数码，AI手机、AI电脑、AI眼镜等智能化产品销量实现高速增长，同比增速均超过100%。快消品，京东在面部护肤行业表现突出，淘天则在彩妆香水行业增速最高，食品酒水赛道呈现淘天、抖音、京东三足鼎立的态势，消费者关注产品品质、平台口碑、品类丰富度和价格。医药健康，消费者更倾向选择阿里大药房、京东买药等，淘天和京东份额平分秋色，总份额占比超90%。服饰，京东以26.5%的同比增速领跑四大平台，抖音紧随其后，淘天以4.1%的微增稳固基本盘。家居家装，政策补贴撬动存量市场，抖音领涨、京东品质突围、淘天承压。运动户外，抖音同比增长33.1%，在主要二级行业中增速均位居第一；京东在户外用品行业实现超30%增长。我们认为，此次大促国补政策或成为关键驱动因素，电商平台大促逐步走向常态化，各个平台呈现结构性增长态势，各有各的生态位。
　　本周行情回顾
　　本周中信商贸零售指数下跌4.07%，跑输沪深300指数3.62个百分点。本周，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第28位。本周上涨的子行业为专业市场经营Ⅲ，涨幅为0.75%，其他子行业全部下跌。
　　行业动态跟踪
　　沃尔玛南昌象湖店宣布停止营业；永辉超市发布第五批调改店清单；2025年京东“618”创新高；天猫“618”购买用户数实现双位数增长；抖音“618”超6万个品牌成交额翻倍。
　　投资建议
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：25年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善，长期黄金新工艺驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。考虑到当前主要上市公司估值处于较低位置，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金。
　　投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。
　　投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会、万物新生。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期