前言：5月末我们实地走访印尼雅加达及泰国曼谷等终端市场，本篇报告主要围绕印尼和泰国两大市场展开并谈谈我们的思考。
　　印尼：千岛之国，消费沃土。（1）概览：内需驱动型经济，消费意愿强劲，人口呈现“城镇化”、“年轻化”及“走向中产”三大特征，穆斯林人口占比达86%。消费结构上，印尼住房成本压力相对较小，食品饮料为核心消费支出。（2）行业：印尼食品饮料市场近500亿美元，其中方便速食、饮料和零食为主要细分市场；从竞争格局看，本土品牌相对强势，差异化供给、质价比等或为切入抓手，饮料和零食因品类和口味相对多元，存在一定后来者居上的机会。渠道方面，印尼以传统夫妻老婆店为主，Alfamart和Indomaret为主要连锁系统，门店数超2万家；线上以字节系为代表占比持续提升。（3）调研：艾雪-中资企业本土化的标杆，十年时间成为印尼冰淇淋行业龙一；indofood印尼本土最大的食品饮料企业，其背后三林集团为印尼最大的财团之一。企业布局上，蒙牛、伊利、爱普等进入较早，近年来卫龙、安琪及东鹏等均加速印尼市场拓张。
　　泰国：地理优越，文化相近。（1）概览：曾经的“亚洲四小虎”，近年来经济增速虽放缓但消费势能强劲；地理优势上，泰国为东南亚核心枢纽，与四国接壤辐射两亿人口；文化方面，泰国华人占比较高且具备较强的经济影响力。此外，泰国通过参加多边及双边自贸协定网络，提升其作为贸易枢纽的重要地位。（2）行业：泰国食饮市场近400亿美元，其中酒和饮料为主要细分市场。从竞争格局看，酒类基本被本地企业垄断，大众品外资参与活跃，市场包容性高。渠道以现渠为主，夫妻老婆店持续萎缩。线下正大话语权强，7-Eleven门店数超1.5万家。（3）调研：我们参加了2025年泰国曼谷食品展并走访了曼谷市区的主流渠道，整体感受泰国经济增速虽放缓但消费势能强劲，年轻人愿意体验新事物并支付溢价。企业布局上，洽洽、伊利等布局较早，近年来仙乐健康、盐津铺子拟在泰国投资建设生产基地。
　　结论和投资建议：目前食饮出海尚处早期，短期围绕新渠道新品类布局成长主线，核心推荐：燕京啤酒、立高食品、天味食品、盐津铺子、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。中长期看，随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股。从海外市场布局情况看，重点关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味、安琪酵母、颐海国际、仙乐健康等公司的推进情况。
　　风险提示。地缘政治、东南亚经济下行、政策合规、文化冲突、竞争及调研信息风险等。