MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨31.7%，跑赢MSCI中国指数18.2%。短期来看，由于市场对于出海交易的频次和交易规模预期较高，行业或仍将面临一定的回调压力。创新药属于高风险、长周期、高回报的行业。中国创新药的研发实力具备全球竞争力，我们认为创新药出海趋势将长期持续。然而，由于创新药的长周期特征，导致出海交易的达成往往需要较长时间的研发积累。
　　长期看，中国创新药的出海BD交易仍有大幅增长空间。十几年前的归国科学家打下了中国创新药研发的技术基础，中国的大批本土工程师为行业提供了丰富的人才。近年来，中国创新药的研发实力飞速提升。在ASCO会议中，2015年仅1项中国研究入选口头报告，2025年升至73项，占比达到15%。LBA（Late-Breaking Abstract）达到11项，占比达到20%（2025年），反映中国创新药研究质量显著提升。同时，中国公司在全球临床试验启动数中所占的份额大幅上升，从2009年的1%上升至2024年的30%。大规模出海BD交易侧面印证了中国创新药的研发实力。多个BD达成仅基于中国数据，体现了MNC对于中国临床数据质量的认可。2024年中国创新药出海交易的总规模约为522亿美元，占全球许可交易总规模的约1/3。值得注意的是，除了授权合作交易以外，全球生命科学领域M&A交易总额每年约为1500亿美元，这其中中国企业的被收购占比非常小。因此，无论是授权交易，还是并购交易，中国创新药的出海交易规模都还有较大的提升空间。
　　消费类医疗领域同样值得关注。我们认为，消费类医疗领域的部分企业基本面扎实，估值合理，值得布局。核心看好标的包括：巨子生物、时代天使、固生堂。我们认为，受益于强劲的产品力，巨子生物的销售额将逐步复苏。巨子生物的品类扩张和品牌扩张仍在继续，将驱动业绩增长。我们认为，时代天使的海外业务已经基本完成了早期高投入获客的阶段，盈利能力正快速改善，ASP和毛利率持续提升。鉴于国际市场的庞大规模，海外业务有望成为公司增长的核心驱动力。作为唯一的大规模中医连锁企业，固生堂不断积累医生资源和品牌影响力，拓城扩张卓有成效，业绩持续快速增长，经营现金流强劲。
　　行业展望：我们认为，尽管短期创新药板块或将由于获利了结等因素继续回调，医药行业基本面仍然保持强劲，估值处于合理区间。推荐买入三生制药（1530 HK）、百济神州（ONCUS）、信达生物（1801 HK）、巨子生物（2367 HK）、时代天使（6699 HK）、固生堂（2273 HK）。