核心观点：
　　周度聚焦：对比2012-2015年，茅台批价行至何处？2012-2015年间茅台批价从高点超1850元跌至低点820元，累计跌幅超55%，调整持续时间超4年。分阶段看，2012年普飞批价快速回落，经销商预期发生根本性反转。2013年深度调整，全年普飞批价历经多轮价格下探。2014-2015年在真实供需驱动下，普飞批价震荡企稳。对比之下，本轮（2021年中至今）调整周期普飞批价历经“回落-企稳-再回落”的进程。普飞批价于2021年中见顶后，时至今日已有四年，较高点下行近40%。分阶段看，2021年末-2022年初地产冲击下需求承压，普飞批价快速回落。2022年中-2024年初受渠道多元化、疫情扰动的影响，经销商预期出现摇摆，投机性需求减弱，这一阶段普飞批价围绕在2600-2800元/瓶间震荡。2024年中至今受宏观需求走弱、电商低价补贴扰乱价盘、政策等因素影响，普飞批价二次回落。两轮调整期普飞批价降幅接近，但节奏有所差异。我们认为，当前飞天批价位置与2013年初类似，后续或将逐步筑底企稳。
　　周度跟踪：（1）本周(6.16-6.20)食品饮料板块涨跌幅-0.1%，在申万一级行业中排名4/31，跑赢沪深300指数0.3pct。子板块中啤酒、白酒涨跌幅排名靠前，分别为+1.9%、+1.1%，保健品、零食涨跌幅排名靠后，分别为-4.5%、-6.2%。本周食品饮料板块26/92只个股上涨/下跌，分别占比22.0%/78.0%。（2）截至6月20日，食品饮料/白酒板块PETTM绝对估值分别为20.7x/18.0x。相对估值（较沪深300）分别为1.61/1.40倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至6.20）散瓶飞天茅台批价1900元，环周(较6.13)下降60元，整箱飞天茅台批价1950元，环周(较6.13)下降75元。普五/国窖1573批价分别为875元/845元，环周下降20元/持平。
　　投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：燕京啤酒、立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、青岛啤酒、伊利股份、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。
　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。