核心观点：
　　近期市场动态：动力煤价总体稳中有升，国内双焦价格保持平稳。根据汾渭能源，动力煤方面，CCI5500大卡动力煤价报615元/吨，周环比持平。本周港口5500大卡动力煤价保持平稳，中低卡煤价上涨2-3元/吨，部分产地煤价也延续小幅回升。后期，各环节库存6月以来持续回落，预计季节性需求和补库需求将继续增加，加上供应端难有增长，预计煤价有望稳步回升。焦煤方面，本周国内炼焦煤价格保持平稳，京唐港山西产主焦煤价维持1230元/吨，目前普遍已降至2016年下半年的低位。澳煤价格本周小幅下跌，但测算目前澳煤进口价格倒挂仍超过300元/吨。需求端，5月以来下游焦炭累计三轮提降落地，终端需求表现一般，下游对焦煤采购积极性不高。供给端，根据煤炭资源网，近期山西、内蒙地区环保检查影响较大，区域内前期因环保、事故及井下原因停减产的煤矿尚未恢复，且本周仍有新增停产煤矿，供应端继续缩减。总体来看，近期钢材需求较为弱势，主要是淡季及多雨天气影响，对采购积极性也一般，但考虑到库存位于中低位，供应有一定回落预期，预计煤价有望维持基本稳定。
　　近期重点关注：（1）行业经营：根据国家统计局，4月行业利润继续回落，全行业吨煤利润收缩至57元/吨；（2）行业政策面：根据煤炭资源网，新矿产资源法即将自2025年7月1日起施行；（3）国内供需面：前5月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高，受低基数影响大，煤炭进口量降幅扩大；（4）国际供需面：根据IEA、BigMint和AXSMarine，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，印度和东南亚需求稳健增长，25年前4月煤炭贸易量同比下降6.4%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口回落。
　　行业观点：近期煤炭市场有企稳迹象，后期受益于季节性需求提升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价有望筑底回升，对行业的悲观预期也将扭转，目前行业的估值和股息具备较强的吸引力。公司方面，25年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。根据Wind，截至6月20日，煤炭行业市净率（MRQ）1.30倍，市盈率（TTM，剔负）11.8倍，部分龙头公司股息率在5-6%的水平。
　　重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB较低的：山西焦煤、首钢资源、淮北矿业、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等