深耕血糖监测二十年，BGM基本盘稳定增长，CGM开启第二成长曲线
　　全球BGM市场成熟稳定，2016-2022年全球BGM市场规模的增速稳定在5%-7%，未来预计维持个位数增长主要是由于糖尿病患者数据增加、渗透率仍有较大提升空间。截至2024年底三诺的血糖监测产品占据国内零售市场近50%的市场份额，拥有超2200万用户，覆盖超3800家等级医院、超过22万家药店及健康服务终端、1w多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台。从销售数据看，三诺在2024年618大促中稳居天猫血糖类目Top1，医疗器械品牌Top5，电商全渠道销售额破2亿。
　　CGM市场规模大、壁垒高，国产替代+渗透率提升打开市场天花板
　　CGM技术可提供连续、全天候的血糖信息，是传统血糖监测方法的有效补充，相较于BGM，使用CGM能加强患者的血糖控制。CGM市场规模快速增长，CGM替代BGM趋势已显现。从全球CGM市场规模看，CGM的全球市场规模从2015年的17亿美元增长至2020年的57亿美元，CAGR为28.2%。从CGM和BGM占比看，2015年CGM/BGM占比约10%/90%，2020年CGM/BGM占比提升至约20%/80%。
　　国产替代与渗透率提升是未来趋势：2020年CGM在中国、美国、欧洲的I型糖尿病患者中渗透率分别6.9%/25.8%/18.2%，中国CGM渗透率显著低于欧美国家。全球CGM市场中Abbott（雅培）、Dexcom（德康）、Medtronic（美敦力）三大公司占据主导地位。2020年雅培、德康、美敦力占据全球CGM市场份额分别为50%、30%、10%。2021年起国产优质CGM产品陆续获批，微泰、三诺、鱼跃等国产血糖监测厂商纷纷入局，凭借性价比突出重围，打破国内CGM市场长期外资垄断的格局。
　　CGM第二曲线放量可期：技术+渠道优势凸显，海内外市场大有可为
　　国内市场：公司在零售市场拥有长期建立的渠道优势和用户基础，截至2024年底，公司与超过4000家经销商合作，覆盖超过终端药店22万家，线上渠道销售稳居血糖类目第一。公司从早期开始重点开拓血糖监测OTC市场，十余年的OTC渠道积累为CGM打下坚实基础。
　　海外市场：发挥跨境电商与海外子公司协同优势。公司CGM产品已在欧盟、东南亚多个国家获批上市，美国FDA进入临床试验收官阶段。1）跨境电商：主流国际电商平台均有店铺。2）海外子公司协同：PTS和Trividia的海外经验，逐步建立国际营销体系。3）欧洲独家经销商：2024年12月公司与意大利公司AMenarini Diagnostics签订欧洲超过20个国家以联合品牌的方式独家销售。
　　盈利预测：三诺生物为血糖监测龙头企业，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.32、5.42和6.58亿元，对应的PE分别为27、22和18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外销售不及预期风险；
　　2、市场竞争加剧风险；
　　3、新产品研发进度不及预期风险；
　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。