投资要点：
　　关键期限利率向下突破遇阻，市场于是选择填平利差。过去一段时间，投资者选择在非关键期限和非活跃券寻找机会。过去两周，虽然十年国债收益率仅下行1.5bp，但20年和50年国债收益率分别下行9.3bp和7.25bp。国债老券表现同样抢眼。
　　当前资产荒格局进一步深化，信用利差在低位徘徊。短期债市看不到明显利空，资金面、基本面以及海外地缘局势对债市都构成利多。整个债市要破局主要看关键期限利率，关键利率要向下突破可能还需要新的催化剂，央行重启买债或是破局因素之一。
　　将国债买卖纳入流动性投放工具箱是中央银行制度改革的重要一环，央行大概率不会长期停用此工具。从实践和深化中央银行制度改革，维护金融体系流动性平稳的角度出发，央行大概率会在合适的时机重启国债买入操作。
　　国债买入暂停导致央行对MLF和买断式逆回购的依赖度加深。从降低银行和金融体系负债成本的角度考虑，国债买入操作优于MLF和买断式逆回购。
　　短端国债与资金利率倒挂程度减轻，债市隐含的利率风险明显下降，为央行重启国债买入操作创造了条件。进入三季度，在金融支持实体的过程中，银行间流动性不断消耗，央行加大中长期流动性投放的迫切性上升，央行重启买债操作或是可能的政策选项。
　　债市策略：积极把握债市顺风窗口。在央行呵护下，跨季资金面扰动或有限，往后看隔夜利率可能还有进一步下行的空间。6月底至7月，仍然是重要的做多窗口，建议投资者在仓位、杠杆和久期决策上保持积极。央行重启买债和二次降息可能是行情演进的催化剂，在事件落地前，市场大概率会提前抢跑交易。在积极配置的同时，可以继续寻找曲线凸点和非活跃品种的利差压缩机会。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险