策略摘要
　　近两周美债收益率短端下行、长端微升，反映市场对经济前景与供需错配的双重博弈。财政赤字高企、TGA余额上升叠加逆回购扩张，说明财政回笼资金增加、而美联储未同步释放流动性。衍生品市场空头对冲加剧，美联储虽维持利率不变但面临政策平衡压力。中长期看，美债收益率或在高位震荡，波动性加大。
　　核心观点
　　市场分析
　　美债利率回顾。截止6月20日，10年期美债收益率为4.38%，10年期美债收益率较两周前走低2bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走低了2bp，30年期美债收益率走高1 bp。近两周短债收益率下行，而长债收益率上行。
　　美债市场变动。实际债券发行来看，6月上旬美债发行久期大多小幅回落，3年期578.5亿，10年期383.9亿，20年期129.1，30年期219.7亿。美国5月财政盈余3160亿美元，由正转负，12个月累计赤字回落至2万亿美元。财政压力存在，整体市场仍倾向于避险交易。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止6月10日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至548.3万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增加。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，减少至11.97万手。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：6月19日美联储宣布利率维持在4.25%-4.50%，美联储内部分歧加大可能带来政策沟通风险，令市场对未来利率路径的预期更加摇摆。美联储声明删除了关于失业和通胀同时上升的表述，显示其对“滞胀”风险的担忧有所缓解，政策重心重新回归对通胀单一目标的观察与评估。2）财政：美国财政TGA存款余额截止6月18日规模两周环比上升77亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张了333亿美元，显示出财政端回笼资金、叠加货币政策端流动性暂未投放，导致短期美元流动性边际收紧。3）经济：截止6月14日美联储周度经济指标2.01（两周前为1.76），显示出经济环比短期稳定后有所改善。
　　风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险