核心观点
　　海外：滞胀的担忧。上半年全球经济增速被不断下修，全球PMI可能已经见到年内高点。美国、日本的债务负担较重，都暴露出一定的问题，其中美国半年财报赤字高达1.3万亿美元（全年预算1.9万亿美元恐大幅超支），OBBB法案将继续追加每年2400-5000亿美元赤字；日本央行去YCC导致债券流动性堪忧。在这样的背景下，美国的关税、日本的米价、欧洲的能源，可能会成为下半年滞胀的三个导火索。我们对美国核心通胀的预测是年内到3.9，这比市场预期高很多。鉴于此，我们下半年不再看好美股，投资者应该转向现金、短债、黄金等避险资产。
　　国内：消费国补与专项债拉动经济。国内经济有两个显著亮点，其一是地方政府专项债的大幅增加，通过加大对基础设施的投资，可以拉动相关产业的发展，促进就业，并带动上下游产业链的增长。其二是国补对消费的刺激显现，5月社零同比大超预期，同比高达6.4%，其中家电、家具、通信器材、体育用品、珠宝等具有较快的增长。
　　此外，我们观察4月7日，将A股的上半年分成了两段行情。前者是情绪驱动，后者是业绩驱动，我们倾向于下半年业绩驱动还将持续。
　　港股：业绩靓丽，进可攻退可守。今年上半年港股收益率在全球指数中大幅领先。究其原因，是其良好的业绩和不高的估值。在这个表现背后，有四条主要驱动力：一是恒生科技、互联网、医药、新消费的业绩喜人；二是更多企业积极回购提升股东回报；三是去年到今年的IPO持续为港股注入了新生力量；四是美元的走弱，地缘的冲突，让全球资本对港股的长期投资价值开始重估。对于港股，其风险不来自自身，而是来自外部。尽管如此，我们依旧判断港股会持续创造超额收益。行业选择方面：
　　1、互联网龙头：由于互联网龙头也是AI和消费的主角，它们估值合理，且拥有海量用户，行业竞争格局稳定，未来依然期待有不错表现；
　　2、大宗商品：目前农产品、猪肉、能源、黄金等均处在价格的上行周期中，景气度高，且如果下半年出现滞胀格局，持有一定的大宗品可以对冲这种变局；
　　3、运营商与公用事业：其走势类似债券，且源自9月份的上涨过程中它们未能跟上指数，未来有补涨需要；
　　4、医药与新消费：前期涨幅较大，但代表了政策未来着力点，且需求相对稳定，我们相信其依然会取得超额收益，但需要考虑部分PS估值、管线估值的个股，可能阶段性受制于美债利率提升的压力，组合中应保持平衡配置；
　　5、业绩上修的公司：港股的业绩驱动逻辑始终非常稳定，标的见报告正文。
　　风险提示：美国对华关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，地缘政治的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。