【本周关键词】：美国核心CPI低于预期，美联储9月降息预期升高，中美经贸磋商达成共识框架，中东局势恶化。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　美国核心CPI低于预期，市场对美联储9月降息预期升高；中美经贸磋商就落实和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，但中东局势恶化，宏观情绪偏谨慎，基本金属涨跌不一。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑赢市场。
　　1）工业金属价格涨跌不一：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.2%、2.1%、0.9%、-1.4%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.2%、1.8%、1.0%、-2.5%。
　　2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于4842.88点，环比上涨3.79%，跑赢上证综指4.04个百分点。金属新材料、贵金属、工业金属、能源金属和小金属的涨跌幅分别为8.62%、6.13%、3.34%、2.29%、2.17%。
　　宏观“三因素”总结：5月经济动能持续下滑。
　　1）中国因素：5月PMI小幅回升，CPI同比仍为负。根据5月31日数据，2025年5月国内PMI为49.5（前值为49），环比上升0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为5月制造业PMI的上行打开空间。根据6月9日数据，5月CPI当月同比-0.1%（前值-0.1%），其中非食品CPI当月同比+0.0%（前值+0.0%）。
　　2）美国5月制造业PMI再度下滑，CPI低于预期。美国5月制造业PMI再度下滑：根据6月2日数据，美国ISM制造业PMI为48.5（前值48.7）。根据6月11日数据，美国5月CPI同比+2.4%（前值+2.3%），其中核心CPI同比+2.8%（前值+2.8%），CPI再次抬头，但低于预期（2.5%）。本周美元指数下降至98.14：美国6月7日首次申领失业救济人数为24.8万人（前值24.8万人）。本周美元指数98.14，环比-1.07%。
　　3）欧洲5月制造业PMI小幅回升，CPI持稳。根据6月3日数据，5月欧元区制造业PMI为49.4（前值49）。根据6月3日数据，5月欧元区CPI初值当月环比为0%（前值0.6%），同比1.9%（前值2.2%）。
　　4）5月全球制造业PMI持续下行。5月全球制造业PMI指数环比下降0.2个百分点至49.6。4月2日美国宣布提高关后，提前装载货物订单支持了制造业的表现，但5月的数据表明，关税的冲击已经加剧，导致全球生产下降。
　　基本金属：铜铝锌去库
　　1、对于电解铝，宏观降息预期叠加超预期去库，铝价走强
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能较上周增加2万吨。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能4389万吨，环比增加2万吨。根据百川，本周电解铝产量84.17万吨，环比增加0.04%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上。长江现货铝价20760元/吨，环比增2.87%；行业90分位现金成本（含税）17347元/吨，完全成本18557元/吨，即时吨盈利3566元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止2025年6月12日，铝加工企业平均开工率为60.4%，环比下降0.5%。本周各板块均呈现不同程度下降，型材最为显著。
　　4）库存方面，国内去库超预期。国内铝锭库存50.7万吨，环比减4.4万吨；国内铝棒库存21.13万吨，环比减0.62万吨；海外方面，LME铝库存35.32万吨，环比下降1.06万吨。全球库存107.15万吨，环比减少6.08万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存26.1万吨，环比减0.2万吨；成品库存53.71万吨，环比增0.18万吨。
　　2、对于氧化铝，累库持续，现货走弱
　　1）供给方面，生产企业复产增加。2025年6月13日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11292万吨，环比增加50万吨；运行产能9265万吨，环比增加200万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量171.8万吨，环比上周增加1.1万吨。
　　2）需求方面，供需边际转宽松。氧化铝/电解铝产能运行比2.11，环比上周2.07边际转宽松。本周广西信发开始减产一条生产线，涉及运行产能50万吨左右。但大部分企业在历经上一轮相对较长周期的检修之后，当前生产基本步入稳定局面，另外新产能对市场的供应增量预期进一步兑现。
　　3）库存方面，累库持续。库存从上周380.5万吨上升至381.8万吨，环比增加1.3万吨。
　　4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至6月13日，氧化铝价格3278元/吨，环比下降0.52%。氧化铝现货成交价格涨势逐步放缓。铝土矿方面，国产矿543元/吨，环比下降8元；几内亚进口矿74美金，环比减少1美金。几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，铝土矿持货商低价出货意愿并不强；但氧化铝高价采购铝土矿意向一般，预计短期进入震荡调整阶段。按照国产矿价计算，氧化铝成本2912元/吨，环比持平，吨毛利324元/吨，环比减少5.56%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2981元/吨，吨毛利263元/吨，环比增加1.98%。
　　3、对于电解铜，加工费再次下降，全球库存去化
　　1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润回升。6月13日SMM进口铜精