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　　铅
　　1.据SMM数据，2025年一季度海外地区铅精矿产量约58.8万金吨，较去年一季度同比下滑1.8%，环比下滑6.1%。分区域来看，澳洲贡献最多减量，一季度共产出铅精矿9.1万金吨，同比下降1.2万吨，环比下降2.2万吨，一月份的山火和二三月的洪涝灾害导致产量出现下滑；北美洲产量亦有同比0.7万吨、环比1.2万吨的降幅，主要集中于墨西哥，品位天然下滑和磨矿量下修成为主要原因。总体来看，因天气和自然条件原因导致的产量下滑是产量不及预期的主要原因，预计二季度海外地区铅精矿产量将见小幅回升。
　　2.SMM调研显示，截至6月16日，SMM铅锭五地库存总量5.64万吨，较6月9日增加0.3万吨，较6月12日增加0.16万吨。
　　锌
　　1.6月16日，澳大利亚矿企Polymetals Resources Ltd宣布其位于新南威尔士州Cobar地区的Endeavor银锌矿已实现商业化生产。目前，银铅精矿和锌精矿的生产均已启动，选矿厂运行稳定，磨矿及浮选系统正在持续优化。公司表示，锌精矿的预付款将在6月到账，实现首笔现金流，首轮发运计划在7月初进行，银铅精矿将在稍后开始交付。上部高品位银矿体预计8月开始采出，矿山运营将在2025年下半年开始爬产并逐步提升至120万吨矿石年处理量的计划产能。Endeavor矿曾为澳洲重要的银锌矿山之一，此次重启耗时九个月，成本控制良好。公司董事会对当前项目进展表示满意，并期待未来为股东及Cobar地区带来长期回报。若生产活动顺利，2025年，该矿山预计可以产出锌精矿约2万金吨。
　　2.SMM调研显示，截至6月16日，SMM锌锭七地库存总量7.81万吨，较6月9日减少0.36万吨，较6月12日增加0.10万吨，国内库存录增。
　　投资策略
　　铅
　　上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日下跌0.15%，沪铅主力收盘较前一日上涨0.21%。
　　基本面来看，原生铅开工稳中有升，整体波动不大；再生铅方面，废铅蓄电池价格接连上涨，回收商货源亦有限，门店看涨惜售情绪较重，恶性循环难以打破，再生铅炼厂被迫涨价，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工处于相对低位，部分企业因亏损压力暂时捂货不出，仅少数企业报价出货，再生铅成品库存维持增势；需求端来看，当前逐渐从消费淡季转向旺季，下游采买有望好转，或铅价拖累或将减缓。
　　整体来看，下游尚未步入旺季，库存累积风险尚存，但废电瓶持续偏紧，再生铅炼厂亏损扩大，开工不确定性较强，部分企业暂停出货，铅价下方支撑较强，后续关注需求端好转情况及宏观方面的不确定性因素。
　　锌
　　上一交易日SMM1#锌锭平均价较前日下跌1.08%，沪锌主力合约收涨0.11%。上海地区锌锭升水较前日下跌20元/吨至220元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌10元/吨至220元/吨；广东地区锌锭升水较前日下跌60元/吨至210元/吨。
　　基本面来看，炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费持平至3,600元/金属吨，进口锌矿加工费持平至45美元/干吨，最新一期的CZSPT会议公布2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导区间为80-100美元/干吨，锌精矿偏紧改善预期基本兑现，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端来看，终端处于消费淡季，周内锌价走弱后下游开工及采买有所好转，镀锌及压铸锌合金板块开工有所回升，氧化锌因部分订单转弱，开工略有下滑。
　　整体来看，近期宏观情绪转暖，且锌价下跌后下游逢低点价，现货成交有所好转，沪锌止跌回升，但考虑供给端压制及累库预期，锌价反弹空间或有限，策略上仍保持空配观点。