核心观点
　　2024年业绩符合预期，25Q1业绩超预期。2024年前三季度业绩承压，主要受美国客户去库存影响，随着史赛克库存水平降到低位，公司24Q4和25Q1发货规模显著增长。展望Q2和下半年，公司订单有望保持稳定交付状态；同时，公司跟史赛克在新镜种和下一代内窥镜系统上的合作或进一步加深。在整机业务方面，随着公司持续加大国内市场和品牌推广力度、完善营销网络体系，市场份额和收入有望进一步提升。此外，关税短期可能会对公司毛利率以及净利率产生一定影响，目前公司绝大部分成品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。
　　事件
　　公司发布2024年年报和2025年一季报
　　公司2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.43亿元、1.35亿元和1.29亿元，分别同比下降5.90%、7.11%和5.26%。基本每股收益为1.12元/股。2024年利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。
　　2025Q1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.47亿元、0.47亿元和0.46亿元，分别同比增长24.86%、21.45%和26.89%。基本每股收益为0.39元/股。
　　简评
　　24年业绩符合预期，25Q1业绩超预期
　　公司2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.43亿元（-5.90%）、1.35亿元（-7.11%）和1.29亿元（-5.26%），业绩符合预期。受美国客户去库存影响，公司2024年前三季度海外营收下降明显，第四季度随着客户库存降到低位，发货相比2023年同期大幅增长。24Q4单季度业绩改善显著，营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.24亿元（+31.59%）、0.38亿元（+37.92%）和0.40亿元（+57.44%）。
　　公司2025Q1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.47亿元（+24.86%）、0.47亿元（+21.45%）和0.46亿元（+26.89%），业绩超预期。随着美国客户库存进一步降低，2025年一季度公司发货规模大幅增长，2025Q1发货同比2024Q1和环比2024Q4的增幅均在40%以上。
　　分业务来看，2024年公司医用内窥镜器械收入为3.45亿元（-7.04%），占主营业务收入比重为78.34%；光学业务收入为9543万元（-1.80%），占主营业务收入比重为21.66%。分销售模式来看，2024年ODM业务收入2.81亿元，占比63.81%；OEM业务收入为0.94亿元，占比21.39%；自主品牌产品收入为0.65亿元，占比14.80%。受国内医疗行业合规要求提升的影响，2024年公司自主品牌销售虽同比略有增长，但自主品牌中整机产品销售同比增长2276.71万元，同比增长显著，整机产品在国内市场销售获得快速增长，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。分地区来看，2024年公司国内收入为1.35亿元（-4.70%），国外收入为3.06亿元（-6.50%）。
　　展望Q2及下半年，ODM业务订单有望稳定交付，海外产能布局有望降低关税影响
　　截至2024年末，美国大客户史赛克未完成的在手订单共计3.60亿元。展望Q2以及下半年，预计公司订单有望保持稳定交付状态。公司跟史赛克的合作进一步加深，开发的新型4mm宫腔镜已实现量产上市，2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜等新产品预计很快会量产上市，同时与美国客户正在开展下一代系统的协助研发。在整机业务方面，随着公司持续加大国内市场和品牌推广力度、完善营销网络体系，市场份额和收入有望进一步提升。此外，关税短期可能会对公司毛利率以及净利率产生一定影响，目前公司绝大部分成品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。
　　毛利率维持较高水平，营销和研发投入持续加大
　　公司2024年毛利率为64.51%，同比增长0.79个百分点。销售费用率为5.80%，同比增长1.96个百分点，主要由于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力，业务宣传费、差旅费、业务招待费等支出增加；管理费用率为11.79%，同比增长0.47个百分点，管理费用同比下降2.00%，主要由于股份支付费用、修理费用减少；财务费用率为-2.00%，同比下降0.97个百分点，主要由于汇兑收益增加；研发费用率为12.23%，同比下降1.77个百分点，研发费用同比下降17.83%，主要由于股份支付费用减少，剔除股份支付费用影响后，研发投入同比有所增加。2024年经营性现金流净额为1.12亿元，同比下降28.96%，主要由于公司第四季度销售规模大幅提升，尚在信用期内的应收账款增加，销售回款同比减少，叠加研发投入、市场推广以及海外子公司建设投入增加的影响。存货周转天数为409.65天，同比增加83.83天，预计主要由于公司为应对供应链长周期、供方风险以及复杂多变的外部环境，增加了物料储备。应收账款周转天数为82.67天，同比增加6.79天。其他财务指标基本正常。
　　2025年第一季度，公司毛利率为64.98%，同比增加0.48个百分点。公司费用管控良好，销售费用率为6.19%，同比增加2.49个百分点；研发费用率为10.61%，同比下降2.09个百分点，研发费用同比增长4.30%；