事项：
　　公司发布24年年报及25年一季报，24年全年营收4.43亿元（-5.90%），归母净利润1.35亿元（-7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（-5.26%）。24Q4，营收1.24亿元（+31.59%），归母净利润0.38亿元（+37.92%），扣非归母净利润0.40亿元（+57.44%）。25Q1，营收1.47亿元（+24.86%），归母净利润0.47亿元（+21.45%），扣非归母净利润0.46亿元（+26.89%）。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.6元（含税）。
　　评论：
　　海外客户去库存拐点已现。分产品看，24年医用内窥镜业务收入3.45亿元（-7.04%），光学收入0.95亿元（-1.80%）。分地区看，24年国外收入3.06亿元（-6.5%），国内收入1.35亿元（-4.70%）。24年营收有所下降,主要是前三季度受海外大客户去库存影响，随着客户库存降低以及需求增长，24Q4-25Q1公司收入已重回增长。截至24年末，公司未完成的在手大客户订单共计3.6亿元。24年整机产品在国内实现快速放量。
　　海外子公司完成认证，降低贸易摩擦风险。美国子公司顺利通过认证，实现了对美国订单的顺利承接。泰国子公司可实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化。
　　国内外新品持续拓展。1）公司针对国内市场的全系列腹腔镜和针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品完成注册并在国内市场上市。2）公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市，2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型，即将量产上市。与美国客户开展了下一代系统的协助研发，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室。
　　投资建议：结合25Q1业绩（客户持续降库存），我们预计公司25-27年归母净利润为1.8、2.3、2.8亿元（25-26年原预测值为1.9、2.3亿元），同比+34.8%、+25.4%、+23.1%，EPS分别为1.51、1.90、2.34元，对应PE分别为23、19和15倍。参考可比公司，我们给予公司2025年28倍估值，对应目标价约42元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。