2024年业绩符合预期，2024年Q4及2025年Q1发货恢复良好。2024年公司实现营业收入4.43亿元，同比下滑5.90%，归母净利润1.35亿元，同比下滑7.11%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下滑5.26%。2024年Q4单季度公司实现营业收入1.24亿元，同比增长31.59%，归母净利润0.38亿元，同比增长37.92%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增长57.44%。2025年Q1单季度公司实现营业收入1.47亿元，同比增长24.86%，归母净利润0.47亿元，同比增长21.45%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长26.89%。由于大客户去库存影响，公司2024年前三季度海外营业收入下降明显；随着客户库存降到低位，第四季度发货同比增长显著；2025年Q1客户库存进一步降低影响，发货增长趋势延续，同时，公司积极开拓国内市场，医用光学产品在国内销售规模持续增长。
　　面向海外客户建设海外产能，面向国内市场培育自主品牌。2024年公司医用内窥镜器械产品实现营业收入3.45亿元，同比下滑7.04%，毛利率为70.60%，同比下降0.66pct，主要由于订单周期影响。海外市场方面，公司加强大客户粘性，布局海外产能，2024年公司的美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接；泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化；此外，公司与美国客户开展了下一代系统的协助研发，下一代系统将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室。国内市场方面，公司4K摄像系统2024年顺利量产；加大围绕重点科室的品牌建设和市场推广活动，公司品牌影响力得以加强；围绕重点科室布局的产品研发持续进行，从内窥镜核心产品扩展到手术器械以及周边设备；2024年自主品牌中整机产品销售同比增长2276.71万元。
　　持续投入产品研发，推动新产品注册上市。2024年公司研发费用率为12.23%，同比下降1.77pct，研发投入同比减少17.83%，主要是受上年度股权激励的影响，剔除股份支付费用影响后，研发投入同比有所增加。公司重视研发方面的持续投入：公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，2024年实现平稳上量；公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市，2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型，有望加速量产上市；公司的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式在国内市场上市销售；公司针对国内市场的几十种规格的全系列腹腔镜完成产品注册并在国内上市；公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品完成注册并在国内市场上市；公司第二代内窥镜摄像系统在今年实现量产并在国内市场上市。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.79亿元、2.22亿元、2.69亿元，同比增长32.5%、23.6%、21.4%，对应2025年4月29日收盘价，PE为23.3、18.9、15.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期风险、国际贸易环境及政策波动导致的经营风险、单一大客户依赖风险、汇率波动风险、整机系统销售不及预期风险。