医用内窥镜领导企业，光学业务持续成长。公司以医疗应用为重点，在保持并巩固内窥镜领域竞争优势的同时，持续开发与完善医用光学成像器械领域的产品线布局。2024年实现收入4.43亿元/-5.90%，归母净利1.35亿元/-7.11%。25Q1实现收入1.47亿元/+24.86%，归母净利0.47亿元/+21.45%。
　　随去库推进，客户需求逐步恢复，海外业务有望持续提升。公司2024年境外实现收入3.06亿元/-6.50%，业绩有所承压。主要系美国客户去库存影响，公司2024年前三季度海外营业收入下降明显，Q4随客户库存降到低位，发货相比2023年同期大幅增长。2025Q1随客户库存进一步降低，发货显著增长，同比2024Q1和环比2024Q4增幅均在40%以上，随客户需求恢复，公司海外业务收入有望实现进一步增长。
　　国内整机业务持续推进，医用光学产品贡献增量。公司2024年实现境内收入1.35亿元/-4.70%，境内业务毛利率54.52%/+4.27pct。2024年，公司国内整机业务推进良好，同比增长显著。随公司营销网络的健全和市场推广的加强，公司的整机销售会进一步增长。2025Q1医用光学业务同比增长71%，占光学业务的70%以上，主要是在口腔、美容以及诊断分析行业的增长，看好公司后续医用光学产品持续贡献增量。
　　医用内窥镜管线持续丰富，进一步巩固产品竞争力。公司在医用内窥镜方面，配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，2024年实现平稳上量；2024年为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市，2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型。此外，公司第二代内窥镜摄像系统在今年有望实现量产并在国内市场上市。
　　投资建议：预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.51/1.92/2.36元。公司海外订单持续恢复，国内整机业务推进良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险。