美国经济在2025年第一季度萎缩0.3%（环比，折年率），体现了关税对于美国经济的冲击。再结合个人消费PCE尚可的现状，市场倾向于认为关税冲击下美国经济的实际表现仍然具有一定韧性。在第一季度GDP数据公布后，市场降低了对于美国经济衰退的担忧，基准情形下仍然倾向于美国经济会实现软着陆。市场对于美国经济的信心，仍然主要来自于科技革命对于美国经济的加持。
　　展望下半年，对于美国经济而言，消费仍然是重中之重。“对等关税”对消费的影响仍然充满不确定性。由于中美贸易谈判正在进行中，关税最后的落地情形仍未可知。但基准预期下，特朗普政府考虑到关税对于通胀的冲击，大概率会大幅度削减对华关税，尤其是中低端制造商品的关税。
　　关税对于通胀的影响是否“一次性”？这是困扰市场的最大难题之一。基准情形下，在关税落地后，美国的整体通胀可能会出现上行，由于3月和4月的通胀水平低于市场预期，未来的通胀走势也存在相当的不确定性。
　　美国财政支出端最大希冀随马斯克黯然离场而慢慢消散；与此同时，特朗普关税以及减税政策也会在收入端对美国财政产生一定拖累。再加上利率中枢的上移和即将到来的债务上限谈判，美国财政下半年依旧困难重重。我们也因此上调全年的财政赤字率的预测值，从此前的6.2%上升至6.4%。
　　总体而言，2025年的美国经济应该已经跃过低谷，未来三个季度的平均增长率大约为1.2%（环比，折年率），全年经济增长率约为1.5%。与此同时，我们认为全年的核心通胀率仍将维持在3%左右，核心通胀率预期会在2026年向2%的方向缓慢移动。
　　尽管通胀预测仍然相对可控，但关税落地与否及其影响仍然存在不确定性，这意味着美联储的货币政策仍将保持观望和谨慎态势。我们倾向于认为美联储的降息会进一步推迟至第三季度，全年的降息次数为2次左右。同时，由于通胀和财政赤字可能会高于预期，不排除美联储在2025年不会降息。