2025年4月17日，我们发布公司深度报告《西锐：被低估的全球通航飞机制造龙头——华创交运低空60系列研究（十六）》，看好公司未来发展：其一看好全球通航飞机制造前景，公司在欧美市场持续深耕；其二看好中国通航市场，潜力巨大，静待公司破题；报告中我们预计公司2025年实现净利10.1亿，同比增长16.2%。6月1日我们发布《低空经济周报（第40期）：西锐一季度交付同比翻倍超预期，工业无人机产业链标的全梳理》，提出公司一季度交付超预期，考虑后续各季度保持自然增长，以及单价的提升，将存在超过我们此前预期的潜力。
　　本篇报告中我们根据最新交付情况，上调盈利预测及目标价。
　　1）交付量假设：根据美国通用航空协会GAMA最新报告数据显示：一季度全球交付通航飞机627架（不含直升机），同比增长18.1%。其中西锐一季度交付150架飞机，同比翻倍增长，交付数据超预期，一季度份额23.9%，较24年全年份额提升0.81个百分点，继续保持全球第一，第二名塞斯纳交付128架，同比增长19%。按照75架的增量，相当于24年全年交付量的10.3%（24年交付731架），我们对公司SR系列及喷气机系列交付分别做假设测算，Q2-Q4在合计增长10%的情形下，公司25年全年交付将达到873架，同比增长19%，超出我们此前个位数增长的预测。注：我们预计公司24年推出G7产品线，即SR2X飞机的第七代在经过供应链磨合与产能爬坡期后，正迅速获得市场青睐。
　　2）我们预计公司服务收入增速或相较于此前预计提速，原因在于：随着公司飞机市场保有量的增加，围绕维护/保养/二手飞机/培训等业务的基础将提升。
　　3）由此我们预计公司25-27年收入将达到109、124及141亿，同比增长27%、14%及14%。
　　估值理解：1）从商业模式理解，我们认为公司在生产端属于高端制造业，航空制造门槛高壁垒高，24年前三大市占率近半，而销售端产品近年来持续提升，24年相较于21年，公司SR2X系列售价提升了26%，愿景喷气机提升了24%，存在类高端消费品属性。2）海外比较：我们观察海外上市公司中，巴航工业（ERJ.N）24年利润3.5亿美元，当前市值88亿美元，根据Wind PEttm20.5倍，德事隆集团（TXT.N，旗下有塞斯纳品牌）24年利润8.2亿美元，当前市值139亿美元，Wind PE ttm 16.7倍，均明显高于西锐。
　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为11.5、13.3、15.4亿元人民币，（原预测为10.1、11.4、12.9亿元人民币），同比分别增长26.5%、13.9%、13.6%，对应EPS分别为3.14、3.64、4.22元，PE分别为12.3、10.6、9.1倍。2）目标价：考虑公司的龙头地位以及未来中国市场的潜在机遇，我们认为市场或率先修复至按照25年盈利预测的15倍PE以上，对应目标市值173亿人民币/189亿港币，目标价51.6港元（原目标价42.95港元，已于6月12日盘中达到），预期较现价22%空间，继续强调“推荐”评级。
　　风险提示：飞行器安全、原材料价格大幅波动、供应链中断风险等