核心观点
　　公司发布2024年报，受人口结构变化和市场竞争加剧等因素影响，主营产品销售承压，2价HPV疫苗政府采购价格面临压力。25Q1经营压力持续存在，导致业绩低于预期。国内市场方面，公司PCV13保持较高的市场份额，未来有望保持稳定；2价HPV疫苗销售有望恢复增长。公司2024年海外收入再创新高，期待国际化业务获得更多进展，助力业绩提升。公司持续推进产品研发，9价HPV疫苗等管线顺利推进，助力长期健康发展。
　　事件
　　公司发布2024年报，业绩符合预期
　　4月12日，公司发布2024年年报，全年实现：1）营业收入28.21亿元，同比下降31.41%；2）归母净利润1.42亿元，同比下降66.10%；3）扣非归母净利润1.08亿元，同比下降81.10%；4）基本每股收益0.09元。业绩符合预期。
　　公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利0.10元（含税），送红股0股（含税）。
　　公司发布2025年一季报，业绩低于预期
　　4月26日，公司发布2025年第一季度报告，实现：1）营业收入4.62亿元，同比下降22.93%；2）归母净利润0.03亿元，同比下降81.27%；3）扣非归母净利润-0.11亿元，同比下降113.67%；4）基本每股收益0.0017元。业绩低于预期。
　　简评
　　销售下降及价格承压影响业绩表现，多重因素影响利润端
　　24Q4公司营业收入6.80亿元，同比下降28.84%；归母净利润-1.14亿元，同比增长14.77%；扣非归母净利润-1.16亿元，同比下降822.69%。2024年及25Q1公司收入端同比下滑，主要由于：1）受国内人口结构整体变化趋势和市场竞争加剧等因素影响，公司产品国内销售收入同比下降；2）公司2价HPV疫苗政府采购中标价格整体下降，叠加9价HPV疫苗扩龄和自费接种意愿降低等因素影响，自费市场销售持续承压。2024年利润端出现大幅下滑，除收入下滑外，主要由于：1）公司持有的股票价格下跌及其他金融资产估值变动，导致公允价值变动损失较大；2）公司对24年末及25Q1末资产进行减值测试，并计提了相关资产减值损失。25Q1利润端同比降幅较大，主要由于2价HPV疫苗政府采购价格同比降幅较大，影响毛利率水平，叠加资产减值损失同比增加所致。
　　国内疫苗销售承压，期待后续企稳。2024年，公司自主疫苗产品销售收入25.42亿元，同比下降37.66%。随着国内市场接种群体数量、年龄结构和消费习惯的变化，公司面临较大的市场竞争压力。面对外部环境变化，公司持续注重营销关键环节，加强终端渠道的覆盖和渗透。2024年公司PCV13继续保持国内较高的市场份额；2价HPV疫苗继续聚焦重点惠民采购项目，持续提高产品的可及性。预计2025年，随着公司持续加强终端销售推广，PCV13有望维持稳定的市场占有率；2价HPV疫苗政府采购价格有望逐步企稳，叠加降价后政府采购意愿提升，后续收入有望逐渐企稳并恢复增长。
　　海外业务收入再创新高，产品与技术出海持续推进。公司将产品销售与技术出海相结合，持续推进国际化业务。2024年，公司海外业务收入达5.7亿元（其中产品销售收入3.76亿元，技术服务收入1.94亿元），合计同比增长98%，再创历史新高。2024年，公司产品海外注册准入持续推进，同时继续向摩洛哥出口PCV13，并连续7年稳定向埃及客户交付AC脑膜炎球菌多糖疫苗。2024年8月，公司2价HPV疫苗通过世界卫生组织预认证（WHOPQ认证），标志着该疫苗获得了联合国儿童基金会（UNICEF）及其他联合国下属机构的采购资格，是公司国际化业务拓展的又一重要里程碑。技术出海方面，公司持续推进PCV13在印度尼西亚进行本地化生产技术合作，目前已与印度尼西亚合作方之间完成了技术转移，本地化建设也已完成。PCV13在摩洛哥的本地化生产技术转移工作也在不断推进中。
　　持续推进产品研发，助力长远发展。公司持续保持较高的投入强度，2024年研发投入占营业收入比例达24.82%。研发管线方面，公司MCV4完成III期临床试验全程免疫阶段主要临床工作，目前正在开展临床研究报告撰写等工作。9价HPV疫苗III期临床研究持续推进，目前该疫苗与同类疫苗免疫原性比较的III期临床试验处于数据统计分析和撰写临床研究报告阶段。吸附破伤风疫苗2024年获得临床试验批准；PCV20临床试验申请于2025年1月获得受理。同时，为实现公司长远战略目标，提升资产收益水平，公司拟向金融机构拟申请不超过28亿元的并购贷款授信额度，拟申请授信期限为2年。公司将择机进行资本运作，助力长远发展。
　　收入下降及价格调整影响毛利率，管理费用及资产减值同比增长
　　2024年公司毛利率79.69%，同比下降5.78pct，主要由于：1）收入及生产量下降，导致对固定成本的摊销减少；2）2价HPV疫苗政府采购比例提升，采购价格同比下降。2024年公司销售费用9.79亿元（-35.59%），销售费用率34.69%（-2.25pct）；管理费用4.22亿元（+41.64%），管理费用率14.94%（+7.71pct）；研发费用5.97亿元（-23.17%），研发费用率21.14%（+2.27pct）；财务费用-0.57亿元（+19.68%），财务费用率-2.02%（-0.30pct）。