公司2022年营收50.86亿元，同比+46.89%；实现归母净利润7.29亿元，同比+70.35%；实现扣非归母净利润8.59亿元，同比+45.33%。考虑到公司是目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司，同时积极布局mRNA技术平台，我们给予公司2023年40x PE估值水平，下调目标价至44元（原目标价为55元），维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期高速增长。公司2022年营收50.86亿元，同比+46.89%；实现归母净利润7.29亿元，同比+70.35%；实现扣非归母净利润8.59亿元，同比+45.33%。公司2022年毛利率和净利率分别为88.02%、18.45%，同比分别为-0.59pct、+1.08pcts，保持相对稳定。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.76%、5.3%、18.34%，研发费用增加50%，主要系九价HPV、新冠疫苗等新产品研发投入增加所致。
　　▍13价肺炎疫苗加速国产替代，传统品种陆续复产。公司2022年13价肺炎结合疫苗获得批签发772.11万剂，较上年同期增长55.96%。同期我国13价肺炎疫苗共批签发108次，公司为70次，13价肺炎疫苗加速国产替代。此外公司上半年确认对摩洛哥的100万剂13价肺炎疫苗销售收入，并在摩洛哥开展该疫苗的本地化生产技术转移工作。公司部分产品生产线前期因WHO-PQ项目整改等原因进行了设备改造，下半年Hib疫苗和AC多糖疫苗已恢复生产和批签发，分别实现批签发61.75万剂、604.92万剂，待后续整改完毕后，其他产品的生产和批签发预计也将陆续恢复。
　　▍二价HPV疫苗首获批签发，贡献新的业绩增长点。公司二价HPV疫苗5月首获批签发88.47万剂，2022年共实现批签发498.05万剂。公司二价HPV疫苗设计产能为3000万剂，有力保障生产供应。公司今年在除西藏、港澳台等地区外在全国30个省市地区获得准入，同时WHO-PQ申请获得WHO受理。公司二价HPV疫苗对9-14岁及25岁以上人群保护率100%，9-30岁女性均可接种。我们预计截至2022年我国HPV疫苗累计渗透率接近10%，潜在市场空间巨大。
　　▍九价HPV进入临床III期，积极布局mRNA技术平台。2022年9月7日，公司九价HPV疫苗启动Ⅲ期临床研究。2022年9月30日公司新型冠状病毒mRNA疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权（EUA），系我国自主研发的首个获批海外上市的新冠mRNA疫苗，用于18岁及以上人群基础免疫或加强免疫。根据其2022年年报，公司MCV4处于临床III期阶段。公司积极布局mRNA技术平台：和蓝鹊生物合作的新冠变异株mRNA疫苗正在进行临床研究；和艾博生物合作的带状疱疹mRNA疫苗、和蓝鹊生物合作的RSV mRNA疫苗和流感mRNA疫苗、和圣诺合作的通用流感siRNA药物处于临床前研究。
　　▍风险因素：公司主要疫苗产品销售（13价肺炎疫苗、二价HPV疫苗）、研发（mRNA疫苗、九价HPV疫苗）不及预期。
　　▍投资建议：伴随着疫苗接种意识逐渐增强、消费升级、健康需求增长，公司未来业绩增长确定性较强。我们调整公司2023/24年净利润预测为17.51亿/19.22亿元（原预测为17.25亿/18.07亿元），新增2025年预测为23.79亿元，对应EPS预测为1.09/1.20/1.48元，现价对应PE分别为32/29/23倍。参考可比公司2023年预期PE（基于中信证券研究部预测），由于新冠疫苗接种预期降低及疫苗减值影响，相关疫苗公司估值水平均出现回调，截至2023年4月4日，百克生物2023年PE为36x（估值相对较高是带状疱疹疫苗竞争格局良好，市场空间巨大），康泰生物2023年PE为22x，均值为29倍。考虑到公司是目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司，同时积极布局mRNA技术平台，给予一定估值溢价，我们给予公司2023年40x PE估值水平，下调目标价至44元（原目标价为55元），维持“买入”评级。

研究报告全文：13价肺炎和双价HPV双轮驱动业绩保持高速增长沃森生物300142SZ2022年年报点评202344中信证券研究部核心观点公司2022年营收5086亿元同比4689实现归母净利润729亿元同比7035实现扣非归母净利润859亿元同比4533考虑到公司是目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司同时积极布局mRNA技术平台我们给予公司2023年40xPE估值水平下调目标价至44元原目标价为55元维持买入评级业绩符合预期高速增长公司2022年营收5086亿元同比4689实现归朱奕彰母净利润亿元同比实现扣非归母净利润亿元同比医疗产业链分析师7297035859S10105210900044533公司2022年毛利率和净利率分别为88021845同比分别为-059pct108pcts保持相对稳定销售费用率管理费用率研发费用率分别为3976531834研发费用增加50主要系九价HPV新冠疫苗等新产品研发投入增加所致13价肺炎疫苗加速国产替代传统品种陆续复产公司2022年13价肺炎结合疫苗获得批签发77211万剂较上年同期增长5596同期我国13价肺炎疫苗共批签发108次公司为70次13价肺炎疫苗加速国产替代此外公司上宋硕半年确认对摩洛哥的100万剂13价肺炎疫苗销售收入并在摩洛哥开展该疫苗医疗产业链的本地化生产技术转移工作公司部分产品生产线前期因WHO-PQ项目整改等首席分析师原因进行了设备改造下半年Hib疫苗和AC多糖疫苗已恢复生产和批签发分S1010520120001别实现批签发6175万剂60492万剂待后续整改完毕后其他产品的生产和批签发预计也将陆续恢复二价HPV疫苗首获批签发贡献新的业绩增长点公司二价HPV疫苗5月首获批签发8847万剂2022年共实现批签发49805万剂公司二价HPV疫苗设计产能为3000万剂有力保障生产供应公司今年在除西藏港澳台等地区外在全国30个省市地区获得准入同时WHO-PQ申请获得WHO受理公司陈竹二价HPV疫苗对9-14岁及25岁以上人群保护率1009-30岁女性均可接种医疗健康产业我们预计截至2022年我国HPV疫苗累计渗透率接近10潜在市场空间巨大首席分析师九价HPV进入临床III期积极布局mRNA技术平台2022年9月7日公S1010516100003司九价HPV疫苗启动期临床研究2022年9月30日公司新型冠状病毒mRNA疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权EUA系我国自主研发的首个获批海外上市的新冠mRNA疫苗用于18岁及以上人群基础免疫或加强免疫根据其2022年年报公司MCV4处于临床III期阶段公司积极布局mRNA技术平台和蓝鹊生物合作的新冠变异株mRNA疫苗正在进行临床研究和艾博生物合作的带状疱疹mRNA疫苗和蓝鹊生物合作的RSVmRNA疫苗和流感mRNA疫沃森生物300142SZ苗和圣诺合作的通用流感siRNA药物处于临床前研究评级买入维持风险因素公司主要疫苗产品销售13价肺炎疫苗二价HPV疫苗研发当前价元3437mRNA疫苗九价HPV疫苗不及预期目标价4400元总股本1607百万股投资建议伴随着疫苗接种意识逐渐增强消费升级健康需求增长公司未流通股本1559百万股来业绩增长确定性较强我们调整公司202324年净利润预测为1751亿1922总市值552亿元亿元原预测为1725亿1807亿元新增2025年预测为2379亿元对应近三月日均成交额510百万元EPS预测为109120148元现价对应PE分别为322923倍参考可比公52周最高最低价60083437元司2023年预期PE基于中信证券研究部预测由于新冠疫苗接种预期降低近1月绝对涨幅-1089近6月绝对涨幅-736及疫苗减值影响相关疫苗公司估值水平均出现回调截至2023年4月4日近月绝对涨幅百克生物2023年PE为36x估值相对较高是带状疱疹疫苗竞争格局良好市12-3614场空间巨大康泰生物2023年PE为22x均值为29倍考虑到公司是目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司同时积极布局mRNA技术平台给予一定估值溢价我们给予公司2023年40xPE证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款沃森生物年年报点评300142SZ2022202344估值水平下调目标价至44元原目标价为55元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元34635086686783339699营业收入增长率YoY178469350213164净利润百万元428729175119222379净利润增长率YoY-574703140398238每股收益EPS基本元027045109120148毛利率886880899900900净资产收益率ROE5080162152160每股净资产元528565673785926PE1273764315286232PB6561514437PS160109806657EVEBITDA873527251225188资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202343证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款沃森生物年年报点评300142SZ2022202344利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入34635086686783339699货币资金34433873554771218092营业成本394609692830969存货874996116715281666毛利率886880899900900应收账款24813577481158896824税金及附加2033425160其他流动资产883502106213761317销售费用13312022240429163395流动资产76808948125861591417899销售费用率384398350350350固定资产10711600171418181908管理费用300271515667776长期股权投资1615151515管理费用率8753758080无形资产4351167114111101078财务费用39635053116其他长期资产44723598354332893053财务费用率-11-12-07-06-12非流动资产59946380641262316053研发费用621933687833970资产总计1367415328189992214523952研发费用率179183100100100短期借款31097152215320投资收益5812253223应付账款12581776175923922692EBITDA6381057222124772963其他流动负债16671635164717151775营业利润7101099262129653582流动负债32353509492856394467营业利润率20512162381735583693长期借款0314314314314营业外收入30322其他长期负债440515515515515营业外支出429141620非流动性负债440830830830830利润总额7091070261029513564负债合计36754338575864695297所得税108132342400463股本16011607160716071607所得税率152124131135130资本公积47724965496549654965少数股东损益174210517629721归属于母公司所84849084108191262414881归属于母公司股有者权益合计428729175119222379东的净利润少数股东权益15151906242330523773净利率股东权益合计124143255231245999910990132411567618655负债股东权益总1367415328189992214523952计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润601938226825513101增长率折旧和摊销141259178208236营业收入178469350213164营运资金的变化-242-345-1953-1107-677营业利润-4845481384131208其他经营现金流205349-2315537净利润-574703140398238经营现金流合计705120147018082697利润率资本支出-1103-1091-69-83-97毛利率886880899900900投资收益5812253223EBITDAMargin184208323297305其他投资现金流68144-212-128-114净利率124143255231245投资现金流合计-977-935-255-180-188回报率权益变化1221667000净资产收益率5080162152160负债变化2704142510-1532总资产收益率3148928799股利支出-77-43-16-117-122其他其他融资现金流323-5335053116资产负债率269283303292221融资现金流合计1736951459-54-1538现金及现金等价所得税率152124131135130146536116741574971股利支付率物净增加额10122676351资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款部分1分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利