核心观点：
　　2024年起线下商超行业启动一轮调改潮，行业出现供应链去KA化、直采比例提升带动效率提升，以及员工服务水平大幅优化等迭代。行业主要调改动作有：“人”方面，全面培训员工的服务力，同时增加员工福利，充分激励调动积极性。“货”方面，“宽类窄品”大幅汰换产品供给，“胖改店”直接上架胖东来自有品牌产品，同时胖东来遴选的商品直接通过供应链输送。“场”方面，取消动线，高投入全面升级门店装修，员工动态监督货架整洁。我们认为调改成效短期关注客流，中期关注日销持续性、稳态日销水平等，长期关注调改企业门店营收和利润表现，当前零售企业调改仍处于前半场。随着调改门店城市的增加、以及自主调改店运营时间拉长，调改企业开始更追求细节和深度。
　　本轮零售企业调改潮，为企业先后自发联合胖东来团队、启动超市和百货门店的调改，门店焕然一新，客流、销售额迎来大幅改善。以步步高为例，（1）公司于2024年3月起邀请胖东来团队来扶持调改超市、百货门店。门店层面，公司全面培训员工的服务力，充分激励调动积极性；“宽类窄品”大幅汰换产品供给。（2）供应链层面，公司推进裸价模式，并通过自有中央厨房严格把控产品质量。管理团队革新：2024年年底公司顺利完成破产重整，启用轮值总裁管理制度，引入产业、财务投资人，联合改进。公司于2023年7月起启动破产重整，直到2024年3月结束重整，处于无控股股东、无实际控制人的状态，并引入新的产业投资人和财务投资人，在打造自有品牌等方面加大合作。
　　步步高为最早一批启动向胖东来学习调改的商超，调改力度较大，历史包袱清理彻底。步步高集团是一家于1995年3月创立于湖南湘潭的零售企业，已成为拥有超市、便利店、购物中心、商业综合体、物流运输等多业态的商业集团，遍布湘、赣、桂、川等省市。截至2024年12月31日，公司在湖南、广西等地区共开设门店59家，其中27家超市、32家百货。公司起家于湖南，采取“农村包围城市”的扩圈战术，逐步丰富门店群，在湖南省、江西省等地区均有扎根。21-24年期间战略性区域布局收缩，超市门店仅留存湖南省门店，百货维持多省运营，但也大量精简门店总数。
　　建议关注线下零售调改龙头永辉超市、区域龙头大商股份、重庆百货、红旗连锁。
　　风险提示。消费情绪不及预期；市场竞争加剧，国内商超企业前后启动调改，区域内竞对或将抢占公司市场份额；资金周转风险等。