周度核心观点
　　拼多多主动战略调整，利润短期承压。据公司公告，拼多多2025Q1实现营业收入957亿元，同比增长10%；营业利润161亿元，同比下滑38%，Non-GAAP营业利润183亿元，同比下滑36%；净利润147亿元，同比下滑47%，Non-GAAP归母净利润169亿元，同比下滑45%。分业务收入拆分，在线市场服务及其他营收实现487亿元，同比增长15%；交易佣金营收同比增长6%至470亿元。全球业务中，拼多多受到关税影响，美国将“价值低于800美元的小包裹关税豁免政策”取消，公司将全面转向“本地履约模式”，由美国本地卖家负责订单履行和发货，因此半托管业务收入占比逐步提升。据联商网报道，拼多多在电话会上称，国内业务25Q1在承接宏观政策中有先天不足，没有抓住“国补”的红利；此外公司启动“千亿扶持”计划，升级自24年下半年启动的“百亿减费”计划，重点覆盖中小企业，过去的“百亿补贴”是面向消费者并以市场竞争为导向的，如今公司积极应对国内外环境变化和挑战，主动调整业务发展战略，扶持商家，共建生态，以平台+商家共同进步的可持续发展为导向。
　　本周行情回顾
　　本周中信商贸零售指数上涨1.69%，跑赢沪深300指数2.78个百分点。本周，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第5位。本周子行业涨幅较大的行业分别为其他连锁、珠宝首饰及钟表、专业市场经营Ⅲ，涨幅分别为7.40%、5.69%、2.44%。
　　行业动态跟踪
　　物美将把北京六家门店调改为折扣店；永辉绵阳第二家“胖改”店开业；快时尚零售商Shein将在香港IPO；山姆全国第56家门店在武汉开业；抖音集团宣布成立短剧版权中心；优衣库将入驻许昌胖东来天使城。
　　投资建议
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：25年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善，长期黄金新工艺驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。考虑到当前主要上市公司估值处于较低位置，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金。
　　投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。
　　投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会、万物新生。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期