周度核心观点
　　拥抱二手经济，万物新生收入利润表现亮眼。政策端，国家大力提振消费，实施消费品以旧换新；消费端，“Z世代”青睐情绪价值消费与循环经济的生活方式，情感溢价与高性价比融合并进。供给端，转转集团数据显示，今年五一期间转转回收订单总量增长40%，线下门店交易订单总量增长50%；闲鱼国内闲置交易行业预计2025年市场规模将突破3万亿元；万物新生25Q1营收同比增速大幅优于社零（4.6%）。据万物新生公告，25Q1万物新生总收入实现46.5亿元，同比增长27.5%；non-GAAP经营利润为1.1亿元，已连续十一个季度实现正经营利润；non-GAAP净利润为7800万元，同比大幅增长276.8%。
　　分业务看，25Q1平台1P（自营）产品销售收入达42.6亿元，同比增长28.8%；3P（平台）服务收入为3.9亿元，同比增长14.2%。平台服务收入中，以黄金、奢侈品为主的多品类收入增速高达172.9%。平台综合收费率为5.25%。爱回收线下门店数一季度末达到1886家。我们认为，政策东风频吹，消费者积极拥抱二手经济，万物新生乘势而上，看好其黄金、奢侈品等多品类增量贡献，GAAP和non-GAAP差异逐步减小，利润健康向上。
　　本周行情回顾
　　本周中信商贸零售指数下跌0.55%，跑输沪深300指数0.37个百分点。本周，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第15位。本周子行业涨幅较大的行业分别为珠宝首饰及钟表、其他连锁、电商及服务Ⅲ，涨幅分别为5.97%、1.52%、1.09%。
　　行业动态跟踪
　　“618”大战打响；阿里大文娱集团更名为虎鲸文娱集团；饿了么国补专区活动；永辉超市通州万达店调改升级开业；阿里斥资18亿元投资美图公司。
　　投资建议
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：25年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善，长期黄金新工艺驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。考虑到当前主要上市公司估值处于较低位置，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金。
　　投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。
　　投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会、万物新生。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期