核心观点：
　　孩子王是中国母婴童零售龙头。24年公司完成乐友国际收购，全国化布局更为完善，截至24年底线下门店1055家（孩子王515家+乐友540家），累计会员人数达9400万人（含乐友）。
　　看点一：放开加盟，深入下沉市场。孩子王门店本为全直营模式，23年底宣布放开孩子王加盟，主要面向下沉市场，24年顺利跑通单店模型，截至25年3月底已开设30家，另有100+商户筹备落地，25年目标开设500家，3年左右覆盖1000个县城、基本实现“一县一店”。
　　看点二：携手辛选，开展深度产业合作。24年10月公司与辛选成立合资公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索线下新零售业务的发展。辛选为直播电商行业领军企业，辛巴、蛋蛋粉丝数均为亿级体量，23年辛选GMV超500亿元。我们预计未来孩子王与辛选的常态化直播将逐步开展，超头主播辛巴和蛋蛋会做全面支持，链启未来有望借力孩子王和辛选双方资源，逐步贡献业绩增量。
　　看点三：全面拥抱AI，布局新家庭AI产品。25年3月公司成立全资子公司南京智领未来，同月公司官宣与字节旗下火山引擎签署全面合作协议，建立BYKIDs伴身智能孵化器，致力于为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案。我们预计未来孩子王将逐步对线下门店进行AI化改造、打造AI专区，盈利点包括自有AI产品销售、生态伙伴产品分成、token分成等，持续关注AI产品落地进展。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为3.9、5.0、6.1亿元。考虑国家层面重视生育率提升，有生育鼓励政策催化，公司层面主业经营持续优化，且加盟业务、辛选合资公司、AI产品均有较大成长空间，给予公司一定估值溢价，2025年50xPE对应合理价值15.58元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：人口出生率下降风险，经济增速和消费水平或不及预期，市场竞争加剧风险，产品质量安全风险。