主要观点
　　（1）供应方面，锌矿TC继续上行但增幅放缓，但锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025年1-3月全球锌矿产量1,883.70万吨，同比+3.17%；SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%，国内锌矿陆续复产提供增量。2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，1-5月累计同比增加0.5%以上。5月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区冶炼厂的突发超预期检修。SMM预计2025年6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上，预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%
　　（2）需求方面，三大初级加工行业订单及开工率周环比回升，系上周假期低基数影响；下游仍以逢低备货及消耗库存为主基调，三大初级加工行业原料库存下降，成品库存因终端需求偏弱而小幅累库；5月三大初级加工行业下游采购经理人指数均有所下降，已连续回落2个月，其中镀锌、压铸合金采购经理人指数步入收缩区间，预计旺季过后或维持偏弱态势；中美关税虽然缓和，但部分企业对后续终端出口订单的谨慎态度仍未改变，认为宏观不确定性仍旧存在；现货方面，下游观望持续，刚需采购下成交依旧清淡，市场交投仍以贸易商间为主。
　　（3）库存方面，LME及中国社会库存相继累库，但库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。截至6月5日，SMM七地锌锭周度库存7.93万吨，周环比+0.43万吨；截至6月5日，LME锌库存13.72万吨，环比+0.09万吨。关注后续累库幅度，持续累库背景下锌价难回升。
　　总结：供应端矿端宽松趋势不变，5月国内锌矿产量放量增长，环比+9.17%、同比+3.17%；关注TC后续增幅情况，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松；TC高位下，因突发检修，冶炼端产量释放不及预期对价格形成短期提振，但后续放量预期仍存；需求端存在边际走弱态势，加工行业原料库存下降，成品库存因终端需求偏弱而小幅累库，预计需求端在旺季过后或维持偏弱态势。
　　展望：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，“抢出口”后若关税政策导致后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化。