在90天的暂停期内，预计中国会对美国“抢出口”，支撑整体经济，今年二季度GDP增速或仍保持在5%以上，因此短期货币政策进一步加力的必要性不强。我们预计在5月降息后，货币政策将阶段性进入观察期，需观察后续外需和地产等部门的变化情况。
　　到8月份之后，“抢出口”退潮或导致出口回落，经济增长压力可能会有所凸显。同时，4月以来地产销售增速开始放缓，70大中城市的二手住宅销售价格指数环比降幅扩大，如果房地产部门持续调整，也有可能在后续触发相关政策的加码。
　　从过去几次降息的经验来看，制造业PMI的连续转弱可能是重要信号。在我们统计的样本中，降息前1个月和2个月的制造业PMI平均环比下行0.8和0.6；在降息前一个月，制造业PMI的读数均小于或等于49.5。在降息后，多数样本的制造业PMI企稳回升。
　　但整体来看，对政策利率的降中国降息前后的制造业PMI走势幅不应有太高期待，主要有三方面的考虑：(1)适度宽松的货币政策更多是对当前低利率环境的一种描述；(2)银行息差对货币宽松的制约更加明显；(3) 走出低物价状态也不能仅靠货币政策。