本报告导读：
　　国补拉动受益，水健康与个护业务共振。海外扩张有望带动公司盈利能力提升。增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：公司受益于以旧换新政策拉动，水健康业务增长较好。考虑到清洁业务市场竞争较为激烈，我们下调2025~2026年并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.36/0.41/0.44元/股（ 2025~2026年原值为0.45/0.58元/股），增速为+16.7%/+12.5%/+8.9%。参考可比公司，给予公司2025年35xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价，主要是因为公司海外扩张具备品牌优势），目标价为12.60元，维持“增持”评级。
　　事件：公司2024年营收35.31亿元，同比+11.98%，归母净利润1.42亿元，同比+30.95%；其中2024Q4营收11.32亿元，同比+28.24%，归母净利润0.38亿元，同比+333.24%。公司2025Q1实现营业收入7.78亿元，同比+8.61%，归母净利润0.24亿元，同比+1.15%。
　　水健康与个护业务共振，境外市场拓展：分品类来看，2024年家居环境类/水健康类/个护健康类产品分别收入13.83/13.92/7.31亿元，同比-0.45%/+19.51%/+27.11%，水健康类和个护健康类产品快速增长。水健康的增长来自于新品的热销，2024年公司推出的冰热系列台面净饮机新品（水健康类）获得了较好的市场和用户反馈。分地区来看，2024年公司国内/海外收入分别为28.28/7.03亿元，分别同比+10.06%/+20.42%，内销受益于以旧换新拉动，境外市场拓展为公司收入的增长提供强劲动力，主要境外销售区域已覆盖东南亚、日、韩等亚太地区以及欧洲、中东等区域。
　　产品结构调整，期待盈利修复：公司2024全年/2024Q4/2025Q1毛利率分别为30.60%/28.02%/30.38%，同比-0.16/-2.10/-0.48pct；2024全年/2024Q4/2025Q1净利率分别为3.96%/3.39%/2.95%，分别同比+0.68/+2.53/-0.34pct。我们推测未来公司盈利有望提升，主要来自于：1）公司产品整体定价偏低，而高客单价产品更有望受益国补政策，若2025年优化新品SKU定价，有望更受益于国补红利；2）公司外销盈利能力高于内销，外销持续扩张有助于公司进一步优化盈利结构，提升整体利润率水平。
　　风险提示：海外扩张节奏具备不确定性，行业竞争激烈