公司公布2024及25Q1业绩：2024年实现营收35.31亿元，同比+11.98%，归母净利1.42亿元，同比+30.95%，25Q1营收同比+8.6%，归母净利同比+1.15%。24年公司归母净利表现弱于我们预期（预期1.84亿元）。业绩分化主要源于清洁电器品类拖累，但水健康与个护业务表现亮眼。随着智能制造基地投产及飞利浦全球品牌势能释放，公司供应链与渠道布局优化有望强化产品竞争力，享受政策红利。维持“增持”评级。
　　 24年清洁电器错失行业红利，水健康及个护表现优异
　　1）清洁电器新品迭代滞后拖累增长：24年家居环境类（主要为清洁电器）收入13.83亿元(同比-0.45%)，弱于行业24.4%的零售额增速（奥维云网），主因德尔玛品牌新品节奏滞后，未能享受行业红利；2）水健康类受益于飞利浦品牌溢价释放：24年收入13.9亿元，同比+19.5%，表现优于行业（奥维云网，净水器零售额同比+17.2%）；3）个护健康类也利用飞利浦品牌积极扩张，24年收入达7.3亿，同比+27%。同时，公司利用双品牌差异化布局海外市场，24年境外销售同比提升20.48%（占比19.9%）。展望25年，国补政策继续发力，清洁电器及净水行业依然有望积极成长，而公司有望继续利用飞利浦品牌享受政策红利，但清洁电器类仍需观察产品力变化。
　　24&25Q1毛利率承压
　　公司2024年毛利率为30.6%，同比-0.17pct。其中，家居环境和水健康存量博弈态势明显，毛利率分别同比-0.9pct/-2.86pct，虽然个护健康毛利率同比+4.1pct，但收入占比仍较低（仅20.7%）。25Q1毛利率仍同比-0.48pct。
　　持续推动管理变革，降低运营成本
　　2024年公司期间费用率同比-1.01pct，主要为数字化降本增效等措施落地，销售/管理费用率分别同比-1.69pct/-0.13pct，研发保持高投入（费用率同比+0.58pct）。1Q2025公司期间费用率仍同比-1.15pct。
　　下调盈利预测，但仍将享受换新补贴及出海红利
　　考虑到公司在清洁电器产品上表现偏弱，我们下调了收入预期，考虑到存量竞争态势，我们下调了毛利率预期。预测25-27年归母净利为1.65/1.77/1.87亿元（25-26年分别下调17%/18%），对应EPS为0.36/0.38/0.41元，截至2025/4/24，Wind可比公司25年一致预期平均PE为20.6x，考虑到清洁电器及净水器仍将受益于换新政策，且飞利浦品牌全球授权具备稀缺性，以及双品牌出海具备矩阵化优势，给予公司2025年PE 31x，对应目标价11.16元（前值13.33元，对应25年31x PE） 
　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。