事件：2025年4月25日，德尔玛发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收35.31亿元，同比上升12%；实现归母净利润1.42亿元，同比上升31%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比上升30%。25Q1公司实现营收7.78亿元，同比上升9%；实现归母净利润0.24亿元，同比上升1%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降2%。
　　投资要点：
　　25Q1收入、业绩符合预期。德尔玛2024年实现营收35.31亿元，同比上升12%；实现归母净利润1.42亿元，同比上升31%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比上升30%。其中，Q4单季度实现营收11.32亿元，同比上升28%；实现归母净利润0.38亿元，同比上升333%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比上升272%。德尔玛2025年Q1实现营收7.78亿元，同比上升9%；实现归母净利润0.24亿元，同比上升1%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降2%。公司25Q1收入、业绩符合市场预期。
　　聚焦核心品牌及品类，飞利浦品牌收入双位数增长。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，2024年家居环境类实现营收13.83亿元，同比下降0.5%，上半年下滑主要系新品推出时间递延影响，下半年随着8月公司推出洗地机新品P40 Pro，以及以旧换新政策的催化下，收入有所回暖。“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品，2024年水健康类实现营收13.92亿元，同比增长20%，延续2023年以来双位数增长的态势。个护健康类产品2024年实现营收7.31亿元，同比增长27%，主要受益于筋膜枪等新品带来增量。同时，公司秉持全球化战略布局，系统化推进境外市场拓展，快速推出具有差异化竞争优势的产品，2024年公司境外销售同比提升20.48%。
　　费用率优化，以旧换新带动24Q4盈利改善。2025Q1公司实现毛利率30.38%，同比-0.48个pcts。期间费用方面，24Q1销售费用率17.45%，同比下降1.47个pcts，预计主要系公司持续优化营销投放效率，取得良好成效。管理费用率4.03%，同比下降0.67个pcts。财务费用率-0.38%，同比提升0.55个pcts。最终录得25Q1净利率2.95%，同比下降0.34个pcts。而24Q4公司净利率3.39%，同比提升2.53个pcts，主要受益于以旧换新带动。
　　小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2025-2026年可实现归母净利润1.69、1.95亿元（前值为1.77、2.08亿元），新增2027年盈利预测为2.22亿元，同比分别+18.4%、+15.6%和+13.8%，对应当前市盈率分别为27倍、24倍和21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。