一、宽广的太平洋容得下中美两个国家：特朗普重构全球贸易体系的尝试正全面受阻，而中国外循环优化正走出自己的道路：中国与新兴市场国家的经贸联系愈发紧密，与美国盟友加深合作是潜在增量。中美直接的经贸联系减弱，中美外循环范围广泛重合，竞争无处不在。而就是在竞争实践中，部分中国优势的认知被强化。中国企业出海已从“单打独斗”进入了“体系出海”时代。“中美战略相持期”是基本盘，“中国战略机遇期”的乐观预期正在酝酿。
　　过去30年，美国货币对全球的影响力不断提升，而美国经济对全球的影响力却在下降。特里芬两难带来了不平衡、不稳定的因素。特朗普主动求变，但其重构全球贸易体系的尝试正全面受阻：与中国的关税对抗，并未带来人民币贬值、中国资产价格波动。基于对等关税的谈判策略，也并未取得期待的效果，美国与核心盟友也尚未达成协议。美国关税政策节奏过快，超出市场预期，已偏离了渐进+提前与市场沟通的既定路径。美联储并未积极为特朗普政策提供配套支持，甚至成了放大波动的力量。美国政策节奏主动纠偏在情理之中，新的政策章程尚待明确。
　　中国也正在成为另一个主导全球经济循环的力量：我们基于贸易结合度(TCD)观察中美两国与其他国家的贸易联系紧密程度。我们观察到，中国与新兴市场国家的贸易联系愈发紧密。中国与美国主要盟友(欧洲主要国家、日韩)的贸易联系回落至低位，这是中国经贸外交领域重点加深合作的方向。美国与中国的贸易联系回落，但仍处于“紧密联系”区间。美国与其主要盟友，以及其他新兴市场国家的贸易联系都处于稳步上行区间。这反映出，中美外循环范围广泛重合，中美竞争无处不在。也是因为这种竞争，美国出于孤立主义倾向的诉求，不会简单地获得认可。
　　而同样是在这样的竞争实践中，部分中国优势的认知被强化。制造业强国带来的国际竞争力和影响力提升正在显现。中国企业出海已从“单打独斗”进入了“体系出海”时代，经济、政治、军事和文化协同出海的格局正在形成。A股出海企业盈利能力已开始好于出口企业，A股中游制造的核心叙事从“高度内卷”转向“全球竞争力强，估值重估”，可能只差一个周期性的供给出清。现阶段，“中美战略相持期”已经成为了预期的基本盘，“中国战略机遇期”的乐观预期实际上也已在部分投资者心中生根发芽。
　　二、A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力：1.居民“资产荒”愈演愈烈，居民提升权益配置比例方向不必怀疑，2025年是存款到期再配置高峰期，居民资产配置迁移可能初露峥嵘。2. A股投融资功能建设，各有侧重，一体两面。公司治理股东回报改善抬升A股回报中枢。鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振。3. A股可能处于盈利能力长期抬升的起点。中国企业通过“内卷”，已在高价值量的领域取得了突破，而后通过“反内卷”将抬升企业盈利，一个历史级别的供给出清周期正在到来。
　　 A股毫无疑问具备演绎牛市级别行情的潜力：1.居民理财收益率持续下行，A股面临的无风险利率实际有效下行。A股股息率显著高于无风险利率。924行情其实已经下一轮居民理财搬家速度力度的预演。只是当时资产管理行业尚不具备扩大管理规模的条件，A股投资者偏好出现了割裂。2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定价面临利率断崖式回落，居民会集中考虑多元化的资产配置选择。股票市场面临的真实无风险利率环境将迎来一次显著回落。居民增配权益可能初露峥嵘。2. A股投融资功能建设都在构筑牛市根基。投资功能端，A股公司治理股东回报持续改善，配合长期资金入市，公募基金高质量发展，A股行情的价值属性正在提升。潜在牛市中，可能也不会少了价值板块的全面重估。融资功能端，鼓励并购重组与A股一级市场创投拐点形成共振。我们处在创投市场临近2013年和2019年的阶段。已经初步演绎的国内AI、具身智能、新消费和创新药都还有巨大的产业趋势发酵空间。而随着时间的推移，新经济景气趋势有望进一步扩散。A股投融资功能建设各有侧重，又一体两面。3. A股可能处于盈利能力长期抬升的起点。中国企业“高度内卷”，但也是在这个过程中，我们已经突破了越来越多的高附加值领域。这些领域推动“反内卷”，盈利能力抬升的潜在空间较大。我们已临近一个大级别供需格局拐点：需求侧，中国全球影响力全方位提升，为中国制造业发挥优势保驾护航。供给侧，一个历史级别的中游制造供给出清周期正在到来。
　　三、当前市场尚未鸣响“发令枪”，思考“枪响起跑”的择时：1.供给侧改善线索明确，但中期需求侧影响因素纷繁复杂。强改善依赖需求，弱改善可以依赖2026年供给出清。2.科技尚未摆脱中期调整波段。应用突破依赖于基础层技术突破，科技上行周期可能演绎数年时间。3.新消费是独立的产业趋势。但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步。中国经济转型预期发酵只能循序渐进。
　　 A股具备演绎牛市级别行情的潜力，当前市场尚未鸣响“发令枪”，我们思考“枪响起跑”的择时：