事件：中谷物流公布2024年报及2025年一季报。公司2024年实现营业收入112.6亿元，同比下滑9%，其中水运业务收入90亿元，较上年同期下滑11%，陆运业务收入22亿元，较上年同期下滑4%。2024年全年公司实现归母净利润18.4亿元，同比增长7%。2025年一季度实现营收25.7亿元，同比下降8%，2025年一季度公司实现归母净利5.5亿元，同比增长41%。
　　优化内外贸运力配置，提升经营效益。2024年内贸集运市场需求偏弱，外贸集运部分，受红海绕行影响，整体市场供需短期错配，全年运价中枢抬升。公司积极响应行业动态，针对性地调整运力配置策略，加大在外贸市场的运力投入，通过向外贸运营商提供运力支持的方式，有效把握市场机遇，通过高运价时的运力出租实现收益最大化。
　　中小型集装箱船供需紧张，外贸租赁受益。公司投入至外贸市场的运力主要为4650TEU的中小型集装箱船。需求端：小型集装箱船市场受中国向东南亚产业链转移影响需求提振，同时中美关税摩擦不断推动转口贸易需求增长，区域内小型集装箱船需求持续旺盛。供给端：3-8千TEU箱船的手持订单占运力比为6.0%，远低于集装箱船整体订单运力比的29.7%，远期新增运力有限。供需紧张格局下集高景气度有望持续，公司外贸租赁业务贡献增量利润。
　　关税对航运影响进入第二阶段，预期估值逐步修复。美国对等关税对航运的影响主要有三阶段，目前已从第一阶段（反应悲观预期，按关税上限悲观预期计价）进入第二阶段（谈判后的估值和情绪逐步修复）。市场衰退预期缓解，此前的货物累积叠加90天豁免期开启了新一轮抢运。美线抢运导致运价大幅抬升，其他航线受美线抽调运力影响，供给端压力减小，整体集运市场景气度呈上升态势，相关公司进入预期和估值修复阶段。
　　高派息率重视股东回报。据年报，公司计划2024年末每股派发现金红利0.79元（含税），对应分红总额16.6亿元，全年派息率90%，如2025年保持相同派息率，结合盈利预测，对应2025股息率约9%。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑到小集装箱船市场景气度提升，公司灵活调配运力分布，外贸船舶出租业务有望持续受益，上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年盈利预测20、18、17亿元（原2025-2026预测为17、17亿），对应PE10、11、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：内贸集运竞争格局恶化，外贸市场景气度下降，船运营效率不及预期