中谷物流发布年报，24年营收112.6亿元（yoy-9.5%），归母净利18.4亿元（yoy+6.9%），超我们的预期（15.9亿元）。盈利超预期主因公司外贸船受益于红海绕行，船舶租金收益上涨以及船舶处置收益。同时，公司宣布年末每股派息0.79元，对应全年分红率90%，当前股价对应股息率7.5%。展望25年，红海局势仍存不确定性，我们预计短期内绕行或仍持续，船舶租金将维持高位，带动公司外贸船租金收益进一步提升；内贸市场方面，我们预计伴随需求逐步回暖，内贸运价同比有望改善。整体，我们预计公司25年盈利同比将进一步增长，重申“买入”。
　　外贸：集装箱船租金大幅上涨，推升船舶租金收益
　　24年受红海绕行影响，集装箱运价大幅跳涨，同时集装箱船舶租金显著抬升。根据Clarksons数据，24年5,000TEU集装箱船型1年期租金均值为44,897美金/天，同比上涨72.8%。公司积极把握外贸机会，优化运力部署，增加了对外贸市场的运力布局，锁定较高的船舶租金收益。展望25年，红海局势仍存较多不确定性，我们预计短期内绕行或仍持续，船舶租金将维持高位。25年1-2月，5,000TEU船型1年期租金均值为60,629美金/天，同比增长35.7%。我们预计公司25年外贸船舶租金收益同比将进一步提升。
　　内贸：需求偏弱压制24年盈利；中长期，集装箱多式联运凸显竞争力
　　内贸市场方面，24年整体宏观需求偏弱，压制内贸集装箱运价和公司盈利表现，24年内贸集装箱运价指数PDCI均值同比下滑11.8%。在宏观市场整体需求偏弱背景下，公司专注服务能力提升，持续推进集装箱多式联运解决方案，提升公司的全程物流运输服务能力。展望25年，我们预计伴随宏观需求逐步回暖，内贸运价同比有望提升。
　　调整25/26年盈利预测+18%/-5%，上调目标价22%至12.1元，分红吸引
　　考虑红海局势反复，25年绕行持续时间或超我们此前预期，船舶租金或维持高位，我们上调25年外贸租金收益假设，对应上调25年净利预测18%至19.0亿元；下调26年净利预测5%至17.2亿元（假设26年红海恢复通行，船舶租金下跌）；新增27年净利预测18.0亿元。根据公司指引，25-26年资本开支较小，现金流充沛，分红吸引（根据公司公告，不低于60%分红率）。我们基于13.4x 25EPE（公司历史三年PE均值加2.5个标准差，估值溢价主因公司盈利增长且分红吸引），上调目标价22%至12.1元（前值目标价9.9元基于13.0x 24EPE）。重申“买入”。
　　风险提示：经济增长低于预期；运价低于预期；地缘政治风险。