投资要点
　　在过去的4周时间里（5月10日发布2月全社会债务数据综述以来），国内股牛债平，成长类权益资产的表现超出我们的预期，我们倾向于认为，主要与降息降准和中美对话等事件性冲击有关，此外实体部门负债增速表现强于我们的预期，预计5月末或维持平稳，但6月转而下行的概率极高。展望6月，我们的核心观点并未发生太大变化，预计负债端重回缩表，资产端实体经济受到美国关税的冲击尚有待观察，只要资产端不出现大幅走弱的情况，金融市场剩余流动性就会边际收敛，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格趋势上呈现价值占优。我们倾向于认为，目前把仓位主要集中在债券，等待下一次短暂扩表窗口的出现，目前预计或在7月附近。
　　负债端来看，4月实体部门负债增速录得9.0%，前值8.7%；结构上看，政府负债增速高于前值、家庭与前值基本持平、非金融企业则低于前值，4月非金融企业中长期贷款余额增速再度下行0.2百分点至8.8%，我们认为未来继续下行的概率仍较高。预计5政府部门负债增速基本稳定在14.8%附近，实体部门负债增速亦稳定在9.0%附近，6月转而下行，重回缩表。货币政策方面，4月，我们衡量货币政策的三大数量型指标——基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率——两升一降（超额备付金率下降），我们认为，4月货币政策整体上看边际上有所松弛，5月或继续小幅放松，但6月或现拐点。按照2025年5月降息后的情况估计，我们预计一年期国债收益率的下沿约为1.3%；目前十年国债和一年国债的期限利差大幅收窄至略超20个基点的水平，根据最新银行净息差数据，我们下调期限利差中枢预估至40个基点，对应十债收益率下沿约为1.7%，三十年和十年国债利差中枢预估在20个基点，对应三十年国债收益率下沿约为1.9%。
　　资产端来看，4月物量数据较3月出现了比较全面的走弱，重点关注本轮经济边际走弱持续时间。两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，按照赤字和赤字率（4%）倒推，全年名义经济增速目标在4.9%。需要进一步观察确认的是，5%左右的名义经济增速是否会成为未来1-2年中国名义经济增长的中枢目标。
　　▌风险提示
　　经济失速下滑，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。