事件
　　4月经济数据显示产需保持韧性，地产拖累固定资产投资。
　　投资要点
　　▌生产端:新旧动能转换，高技术与装备制造业支撑生产端韧性
　　2025年4月全国规模以上工业增加值仍维持较高增速，增长6.1%，前值7.7%。其中制造业和采矿业为主要拉动项，4月增速分别为6.6%，和5.7%。
　　制造业中，高技术制造业（增速10%）、装备制造业（增速9.8%）生产维持高位，尤其是3D打印设备、工业控制计算机及系统、智能设备制造、电子元器件及设备、服务器、机器人减速器、工业机器人；新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、太阳能电池等“新三样”；生物基化学纤维、碳纤维及其复合材料、稀土磁性材料等新材料产品。
　　4月出口交货值增速0.9%，较前值7.7%大幅回落。与海关出口数据比明显偏弱，主要或由于转口贸易对海关数据的拉动可能体现在出口交货值。
　　服务业方面，全国服务业生产指数同比增长6.0%，较前值回落0.3个百分点。
　　▌消费：电子产品、家电零售保持高增
　　4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，较3月下降0.8pct。4月餐饮收入增长5.2%（前值5.6%），维持去年下半年以来的较高水平。文旅消费、以旧换新政策以及黄金行情的推动下，可选消费如文化办公用品、家电音箱、金银珠宝、家具、通讯器材零售额保持两位数的高增速。
　　同时值得注意的是汽车零售增速偏低，4月下降4.8pct至0.7%，仍存在以价换量问题，而粮油食品保持两位数高增速，消费水平的修复持续性仍需验证。此外，通胀数据仍反应供给强于需求的问题。
　　▌固定资产投资:地产拖累相对严重
　　4月全国固定资产投资同比增长4.0%，前值4.2%。制造业投资增速为8.8%，较前值下降0.3pct。分行业来看，铁路、船舶、航空航天等交运设备、汽车制造业、通用设备增速居前，设备更新及产业升级有拉动作用。
　　4月狭义基建投资增速为5.8%，与前值持平。
　　4月民间投资同比增速为0.2%，前值0.4%，仍处于2024年下半年以来的较高水平。4月扣除房地产的民间投资增速为5.8%，前值6.0%，为2023年公布数据以来的最低水平。
　　房地产投资显著下滑，4月增速为-10.3%，前值-9.9%，2024年全年为-10.6%。住建部“严控住宅增量”政策要求下，房地产销售面积跌幅持续缩窄至较低水平，为-2.8%，前值3.0%；商品房待售面积增速持续下降，4月为4.8%，前值5.1%。新开工、施工、竣工面积跌幅较稳定，新开工面积同比降幅触底回升。国房景气指数保持阶段性高位。
　　▌资产配置观点
　　整体而言，本轮经济恢复的情况好于预期，关注后续物量数据是否转而走弱。新旧动能转换下高技术产业的生产与投资均较为强劲。但部分行业仍存在需求不足、以价换量、民间投资偏弱的问题，耐用品消费热度的持续性有待验证。房地产景气度或低位持稳，关税进展减轻部分压力。两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，按照赤字和赤字率（4%）倒推，全年名义经济增速目标在4.9%。需要进一步观察确认的是，5%左右的名义经济增速是否会成为未来1-2年中国名义经济增长的中枢目标。
　　考虑到缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，目前股债的交易价值都非常有限，如果十债收益率能够进一步上行至我们预测的区间下沿（1.7%）上方，债券的交易价值或逐步显现。
　　▌风险提示
　　宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。