6月5日绿城中国出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司就近期运营情况进行交流，今年以来公司拿地力度显著加大，销售金额同比、销售均价等均较2024年有所优化。我们认为公司开发业务表现仍优于同行，待高权益项目后续进入结转周期，有望带动盈利能力回升。维持“买入”评级
　　销售端：集中推盘带动5月销售环比显著改善
　　2025年1-5月，公司自投项目累计销售面积达180万方，销售额653亿元，同比分别-3.8%/-15.1%，其中销售额降幅较2024全年收窄7.8pct。公司销售均价显著提升，1-5月均价为36333元/平米，同比+13.3%。公司5月实现销售额186亿元，环比+60.3%，主因5月集中推盘上海的潮鸣东方，杭州的玉澜月华、岸芷丁香等项目，其中上海项目单日去化近70亿元。
　　拿地端：年初至今拿地力度明显提升
　　根据中指研究院统计，2025年1-5月公司权益累计拿地金额341亿元，同比+117.2%，权益口径拿地金额名列百强房企榜单首位。1-5月权益拿地强度为76.8%，较2024全年提升35.3pct，显著提升。补充权益货值634亿元，同比+128.9%。公司当前拿地依旧聚焦重点一二线城市，并关注浙江省内三四线城市的结构性机会。
　　业绩端：毛利率处于底部区间，后续权益比例有望提升
　　2024年公司毛利率约12.8%，同比-0.33pct，目前依然在底部区间，但2023年以后新获取项目销售毛利率有所改善，后续有望带动公司结转毛利率逐渐迎来企稳。此外，2024年公司少数股东损益占比增幅较大，主要由于结构性因素导致，随着过去两年公司销售及拿地端权益比例有所提升，这些高权益比项目有望于2026-27年迎来结转，我们看好公司归母净利权益占比后续将有所提升。
　　盈利预测和估值
　　我们维持2025-2027年EPS预测为0.57/0.59/0.67元，公司2025EBPS为14.63元，参考可比公司Wind一致预期2025EPB均值0.72x，考虑公司年初至今拿地力度加大，资产质量持续优化，我们维持公司2025年0.81倍PB，维持目标价12.73港元，维持“买入”。
　　风险提示：行业政策风险行业，销售下行风险。