事件描述
　　2024年公司实现营业收入1585.46亿元（+20.7%），归母净利润15.96亿元（-48.8%），主要是计提资产减值及公平值变动损失49.17亿元（2023年为20.35亿元）金额较大所致。
　　事件评论
　　毛利和减值计提等拖累，业绩仍有压力。2024年公司实现营业收入1585.46亿元（+20.7%），归母净利润15.96亿元（-48.8%），结算资源量相对充足致营收明显增长，但业绩降幅较大，低于预期，主因市场环境影响，公司毛利率仍处底部且减值计提超过往年水平。综合毛利率同比微降0.2pct至12.8%，处于底部区间，期间费用率6.5%，同比下降1.6pct，计提资产减值及公平值变动损失49.17亿元（2023年为20.35亿元），对归母业绩形成较大拖累。截至2024年末，公司合同负债为1470亿元，同比下降8%，合同负债/开发业务结算收入=1.00X，预计后续结算资源量有所承压。在止跌回稳的总体目标下，行业基本面压力趋缓，新项目投资兑现度整体提升，但老项目全面出清仍待时日，预计短期毛利率尚处底部，减值计提仍有空间，综合展望公司2025年业绩仍有所承压。
　　自投销售排名进一步提升，积极布局核心、发展势能强劲。销售方面，公司2024年实现总销售金额2768亿元（含代建），其中自投销售金额为1718亿元（-12%），同比降幅明显优于同行，行业排名进一步提升1位至第6位，自投销售面积为591万平（-14%），自投销售均价为29069元/平（+3%），全年自投首开去化率维持82%的高位，反映出公司发挥产品优势、持续布局高能的经营策略。拓展方面，公司近两年在土地市场积极进取，2024年全口径拿地金额为601亿元，金额口径拿地强度为35%、拿地权益比为81%，对于杭州、京沪的投资力度维持在高位，分别占土地投资额的39%、19%，对低能级城市的投资均集中在长三角深耕城市，整体投资兑现度高、确定性强。资源方面，公司2025年自投可售货值为2002亿元，一二线城市占比83%，结构安全；货币资金730亿元维持高位，经营性现金流288亿元创新高，足以支撑公司持续积极拿地，公司一季度已进一步在上海、杭州、成都、苏州等核心城市核心区域获取多宗优质地块，发展势能强劲。
　　融资成本进一步降低，财务总体趋于稳健。2024年末，公司加权平均融资成本下降至3.7%，相比2023年末降低40BP，境内外融资通道保持通畅；一年内到期债务占本集团总债务的比例为23%，维持低位；剔除预收账款的资产负债率69%、净负债率60%，现金短债比2.2（不含抵押银行存款），三道红线居于绿档，财务指标安全边际进一步提高。
　　销售拿地表现亮眼，业绩压力逐步出清。2024年营业收入明显增长，但归母净利润降幅较大，主因毛利率处于低位、计提减值及公平值变动损失明显扩大，展望2025年营收基本稳定、业绩仍有所承压。销售和拿地端表现亮眼，持续布局核心，发展势能强劲，融资成本进一步降低，财务状况整体稳健，结构性市场充分发挥产品优势，坚持区域深耕、狙击投资的成效将在未来2~3年逐步兑现。预测2025~2027年归母净利润分别为15/21/24亿元，业绩增速-9%/+45%/+15%，对应PE为17.9/12.3/10.7，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场持续下行带来的进一步减值压力；
　　2、管理层变动对公司经营稳定性的影响