公司公布24年报业绩：收入1585亿元，同比+21%；归母净利润16亿元，同比-49%，符合业绩预告，利润下滑主因行业下行导致存货减值计提加大，以及少数股东权益占比上升所致。公司开发业务综合表现仍优于同行，待高权益项目后续进入结转周期，有望带动盈利能力回升，维持“买入”评级。
　　业绩受减值与低权益比拖累，后续资源结构有望改善
　　公司24年开发业务收入同比+22%，结转毛利率同比+0.4pct至11.7%，但归母净利明显下滑，主因：1）非金融资产减值亏损扩大至40.4亿元（23年亏损13.9亿元，21-24年累计减值达73亿元）；2）合联营公司亏损6亿元（23年盈利22亿元）；3）少数股东损益占比同比+8.2pct至61.5%。公司24年末已售未结资源1905亿元，其中权益占比同比+8pct至75%，资源结构持续优化，有望为后续的盈利企稳提供支撑。
　　销售拿地优于同业，重心转向质量与结构优化
　　24年公司权益销售额/投资额/新增货值同比-6%/-18%/-24%，显著优于TOP10房企平均（-22%/-41%/-41%），行业排名分别位列第6/4/4名。公司期末未售货值达2800亿元，25年计划推货2002亿元，其中新推占比56%、一二线占比达83%。若结合新拿地因素，公司预计25年销售金额有望达成1600亿元，虽略低于去年，但重心聚焦结构优化与质量提升。公司24年已实现重难点库存去化422亿元，25年将继续推进相关工作。
　　财务指标优化，融资成本有望进一步下行
　　24年末公司有息负债同比-6%，扣预资产负债率/净负债率同比-1.1/-7.2pct；融资成本同比-40bp至3.9%，创历史新低，经营性净现金流达288亿元，创历史新高，主要得益于公司强化内源性现金流，我们认为随着公司各项财务指标进一步优化，未来融资成本仍具下降空间。公司融资渠道保持畅通，2025年2月成功发行5亿美元境外债，标志中资地产美元债市场重启。公司年内剩余85亿元境内债与2.9亿美元境外债，整体偿债节奏可控。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司并表比例有望提升，我们上调营收假设；但受行业下行影响，毛利率假设同步下调，预计25-27年EPS为0.57/0.59/0.67元（前值1.12/1.30/-元，分别-49%/-55%/-%）。由于地产行业业绩受存货减值变动影响较大，我们将估值方法由PE切换为PB。公司25EBPS为14.63元，参考可比公司Wind一致预期25PB均值0.81x，我们认为公司合理PB水平与其一致，对应目标价12.73港元（前值10.92港元，基于9.2x 25EPE）。
　　风险提示：地产销售下行风险；开发业务结转增速及利润率不及预期。