本报告导读：
　　稳定币源起加密货币，成为新交易场景下的一般等价物；各地区加速立法，规范行业发展。当前已经形成五方参与的发行和流通完整生态。
　　投资要点：
　　稳定币源起加密货币，构建新交易场景的一般等价物。稳定币是一种与法定货币或现实资产挂钩的加密货币，其产生源自加密货币世界中人们的交易需求。稳定币出现前，数字资产与现金因为在不同的市场，结算低效，难以顺畅交易，流动性匮乏导致价格剧烈波动。稳定币锚定法币后，成为数字资产与现金的交易中介，用户可快速用稳定币兑换各类数字货币，市场流动性显著改善，主流币种波动率也显著降低。稳定币经过十余年发展，规模得到显著扩张，当前规模已经突破2500亿美元。各地区加速立法，美国于2025年5月参议会投票通过《GENIUS法案》，中国香港立法会于5月21日通过《稳定币条例草案》，并于5月30日正式刊宪生效。
　　稳定币已形成发行和流通的完整生态，发行方、托管方、资产管理方、交易平台方、做市商共同参与其中。稳定币生态包括一级市场和二级市场，一级市场实现稳定币的发行，主要面向各类机构，包括交易所及授权经销商等，发行方获取的资金会一比一托管在银行等机构，并投资于短期美债等资产，进而赚取收益，托管机构收取托管费，资产管理方提供托管资产的管理服务；二级市场实现稳定币的流通，主要依托各类交易所，客户可在交易所上完成稳定币的买卖，交易所上也会有做市商，提供流动性并赚取收益。
　　Tether先发优势明显，Circle更加合规化。稳定币中USDT和USDC两者合计占86%的市场份额，其发行方分别是Tether和Circle。Tether成立于2014年，是全球最早也是最大的稳定币USDT的发行商，占据61.2%的市场份额，通过投资美债和黄金等资产，实现利润爆发，公司先发优势明显，市场认可度较高。Circle成立于2013年，核心产品为美元稳定币USDC和欧元稳定币EURC，USDC截至2025年5月底流通量达610亿美元，市占率24.4%，是全球第二大稳定币。相比Tether（USDT），Circle（USDC）的显著优势在于其合规性。USDT储备资产含商业票据、比特币等，USDC的储备资产采用现金+短期国债储备，持有美国FinCEN、欧盟EMI等牌照，符合美国新稳定币法案对“高质量流动资产”的要求，公司2025年正在推进IPO。
　　风险提示：1)中国大陆尚不允许交易稳定币，未来监管政策尚不明晰，可能的监管政策收紧风险。2)多家公司仍处于探索阶段，存在因技术不成熟、托管资产波动带来的挂钩资产脱钩风险。