政策端利好、流动性支持是25年券商板块最大看点，经纪业务客户服务能力、自营业务资产配置和国际业务将成为业绩分化来源。
政策面：25年1月《推动中长期资金入市工作方案》：聚焦公募基金、险资、养老金等中长期资金入市的卡点堵点，提出投资A股规模、比例的明确指标要求；25年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《行动方案》）：强调业绩基准约束作用，业绩表现和基准偏离度成为首要考虑因素，公募会逐步修正行业配置，非银金融是现阶段欠配较为明显的行业。
流动性：25年5月7日，国新会上央行打出降准降息“组合拳”：降政策利率0.1个百分点，随后降准0.5个百分点如期而至；25年5月20日，“非对称性降息”驱动居民存款、银行理财转投向权益类资产。
25年券商业绩增量来源：自营投资（收益分化）：自营因受到衍生品监管限制、债市配置空间压缩等原因或表现较为分化，权益类配置成为券商自营分化核心；经纪及财富管理（客户积累&投顾服务能力是核心）：与市场交投高度相关的经纪、两融等业务持续进入上行通道；国际业务（针对头部券商）：头部券商加快海外业务布局，围绕境内企业出海融资、企业跨境并购、跨境财富管理等业务展开。
财富管理：公募新规（聚焦投资者回报）&第三支柱全面推开&政策稳市下，居民存款搬家趋势提速。
公募费率机制建立在“以投资者利益为核心”的基础上：“规模为王”的盈利模式重构&降费扩大基金品种、交易阶段覆盖范围均剑指回报投资者。
今年个人养老金制度步入全面推广阶段：参考美国养老金入市经验（IRAs持有共同基金的比重约23%），我们认为个人养老金制度的全面铺开、个人养老金产品范围引入指数基金，可给公募带来一定增量，核心是解决税惠力度不足、产品不具超额收益的问题。
多措并举稳市机制：2025年股市成交额、融资融券余额同比均有显著提升，股东减持受限。
自营业务：政策导向鼓励券商布局优质权益资产，固收方面25年预计券商处置债权OCI兑现业绩；权益方面25年预计券商对股权OCI诉求仍然增长。
过去券商通过重配固收、开展非方向性投资、增配股权OCI来保证业绩稳定，当前政策通过引增量资金、细化减持、规范量化交易、“国家队”托底鼓励券商增配优质权益。
固收：交易盘债券规模不再延续增长，2025年券商会加大对存量债权OCI的处置换取收益；此外固收自营要丰富投资策略，从过去“躺赢式”的纯债投资向多元“固收+”投资转向。
权益：高分红资产股息率可穿越牛熊，叠加公募新规落地，市场逐步从短钱定价回归长钱定价，券商自营权益端坚持“绝对收益”导向。
非方向性：受场外衍生品政策限制、资本金补足股权融资尚未放开，跨境资产配置将是头部券商转型方向。
国际业务：受益于资本市场双向开放走深走实&跨境投资渠道扩容&实体经济出海的市场需求&券商业中长期目标，大型券商加速抢占全球市场。
券商国际化是必然趋势：1）监管定调：《2025年稳外资行动方案》营造市场化、法治化、国际化营商环境；2）渠道拓展：外资通过QFII和沪深股通持有A股市值占流通A股3%，跨境理财通2.0的落地进一步打开境内外资金配置渠道；3）实体经济需求：美国关税政策扰乱&中国香港-中国内地两地资本市场互联互通，使得中概股回流&“A+H“上市热情提升，1Q25港交所IPO募资重回全球第一；4）券商行业的目标：券商行业力争要通过5年左右时间形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势、到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。
券商国际化区域路径：以中国香港为桥头堡，重点发力东南亚&中东。中国香港：作为连接境内外资本市场的桥梁，理所必然的成为券商国际化主战场，港股IPO改革不断革新、中概股回流趋势&赚钱效应显效，关注港股IPO优势券商。东南亚：人口红利（人口庞大&年龄中位数小）&较低股票投资渗透率赋予东南亚国家/地区经纪业务广阔成长空间。中东：中东主权财富基金对中国市场的关注和投资日渐增长，科威特政府投资局与阿布扎比投资局通过QFII持有A股市值呈现总体走高，进入2025年后增速陡增。
国际化业务路径：从自身禀赋出发，总体“费类业务-资本金业务”拓展。中国银河：凭借东南亚子公司银河-联昌（银河海外），在新加坡、印度、印尼、马来西亚等国家/地区建立起高经纪业务市占率。中信证券：凭借自身品牌优势跨境衍生品优势稳定，24年其跨境股权衍生品交易规模、境外财富管理销售规模、固收做市交易量同比均有大幅提升。中金公司：凭借国际化基因，在港股股权融资领域快速站稳脚跟。国泰海通：打造与上海国际金融中心地位匹配的投行，合并后新公司境外网点广布，在中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、日本等多个境外国家和地区设立机构。华泰证券：处置完Asset Mark后在手资金充足，期待资金用于国际业务进一步提升优势（2024年出售Asset Mark资金计入国际业务）。
