事件
　　根据Wind数据显示，5月官方制造业PMI录得49.5，前值为49.0；建筑业PMI录得51.0，前值为51.9；服务业PMI录得50.2，前值为50.1。
　　外需景气度下滑明显
　　5月制造业供需边际改善，其中PMI生产指数录得50.7，较前值上涨0.9个百分点；PMI新订单指数录得49.8，较前值上涨0.6个百分点。表明供给景气度的改善略快于需求经济景气度的改善。
　　5月出口景气度有所回升，表明关税的外部冲击影响在边际减弱。PMI新出口订单指数录得47.5，较前值上涨2.8个百分点，低于去年同期水平。但我们认为中美贸易谈判的成功并不意味着我国未来出口将持续高歌猛进。一则今年前4个月的出口超预期的同比高增，主要由于抢出口的因素，或透支未来的出口增速；二则特朗普政府的反复无常也增加了中美关税的不确定性，而我们倾向认为5月份达成的日内瓦经贸协定可能是最好的结果。
　　非制造业景气度处于临界值附近
　　5月非制造业中，商务活动PMI录得50.3，较前值下降0.1个百分点；建筑业PMI录得51.0，较前值下降0.9个百分点；服务业PMI录得50.2，较前值上升0.1个百分点。目前非制造业景气度整体仍处于扩张区间，但已近临界值。
　　当前内需提振仍处于持续发力阶段，需要后续政策的配合，一方面是前期刺激内需的政策需要尽快落地，另一方面可能还需要出台更多的覆盖范围更广的增量政策，而这些政策的出台离不开财政的支持。6月份相对处于政策真空期，我们预计不会有太多超预期的政策出台。相应的，非制造业的景气度也将在临界值附近徘徊。
　　投资建议
　　5月份制造业景气度较前值有所上升，主要驱动力来自生产端景气度的回升。同时，外需景气度也有所回升，表明关税的外部冲击影响在边际减弱，但并不意味着未来的出口仍将维持高增速。非制造业景气度目前处于临界值边缘，提振内需的政策仍需持续发力。但6月相对是政策真空期，并且当前政策相对克制，我们认为除非宏观数据出现急速下滑或遇偶发性事件冲击，否则大规模超预期政策的出台概率较低。建议关注6月份宏观同步指标的表现和美国关税的进一步动态。
　　风险提示
　　关税对制造业冲击超预期；消费者信心恢复不及预期；产业政策不及预期。