宏观弱，长期资金入市是下半年市场重要支撑力量
　　2025年位于宏观短周期顶部，美国2025年4月推行的“对等关税”政策，增大了我国经济下行压力，是推动我国宏观短周期步入下行衰退阶段的重要因素之一。目前宏观短周期与2012年-2015年短周期走势相似，且我国近期宏观政策也将稳住股市作为重要的目标之一，A股会否走出与宏观短周期异步的独特行情，给予市场极大想象空间。
　　市场方面，长期资金入市在持续推进，公募基金和保险资金2025年入市规模有望达4.2万亿元左右。目前，上证指数在3400点附近徘徊，我们对下半年市场持谨慎乐观态度，预期市场大概率会选择向上突破。具体投资方向上，由于保险资金对收益的确定性要求较高，其更青睐红利等有较高股息率的标的，这是推动下半年红利板块上行的重要力量源泉。
　　基本面上，市场侧重对长维度产业生命周期的研究，看好人工智能等科技方向。近年人工智能持续快速发展，2023年、2024年、2025年各有侧重：2023年，ChatGPT标志通用人工智能行业突破奇点；2024年，多模态大模型（文本→视频/3D）成熟；2025年，DeepSeek的出现，推动全球AI发展模式从单极向多极演变，行业专用模型的崛起，算力需求快速上升。
　　三维度模型筛选，结果侧重消费方向
　　通过ROE+净利润模型，将重要的二级行业分为三类：第一类，没有基本面支撑，近期股价有所反弹（行业一）；第二类，有基本面支撑，但市场面表现一般（行业二）；第三类，有基本面支撑，市场面已也有一定表现（行业三）。
　　我们进一步将宏观短周期综合指数纳入比较，对ROE+净利润模型的结论逐一对比分析，最终将ROE+净利润模型筛选出来的25个第二类行业缩减至4个：半导体(申万)、调味发酵品Ⅱ(申万)、医疗服务(申万)、航空机场(申万)等；将ROE+净利润模型筛选出来的6个第三类行业缩减至3个：贵金属(申万)、非白酒(申万)、化妆品(申万)等。
　　比较而言，在最终筛选出来的7个行业中，除贵金属(申万)属于上游行业、半导体(申万)属于中游行业外，调味发酵品Ⅱ(申万)、医疗服务(申万)、航空机场(申万)、非白酒(申万)、化妆品(申万)都属于下游消费板块。
　　红利、消费和科技博弈，科技占主导位置
　　综合而言，近期推动市场的力量可以分解为：红利、消费和科技。就2025年前5个月的指数运行状况来看，科技力量占主导位置，左右大盘的涨跌。对于下半年市场的动力来源，预期依然来自该三个方向：红利和消费将继续稳步推进，而科技板块，虽然短期会受公募基金调仓的影响，但短期内很难改变其处于市场主导地位的现状。预期2025年内，科技依然是推动指数运行的主导力量。
　　投资建议
　　长维度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，在稳住股市的政策指导下，2025年A股市场大概率继续以“慢牛”方式运行。
　　中维度来看，2025年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域将是2025年度内市场关注的主要方向：科技领域侧重战略性新兴产业，尤其是商业航天、低空经济，以及生物制造、量子科技、6G，重点培育具身智能等前沿领域；绿色经济与碳中和方面，新能源、储能技术、智能电网、碳捕集与交易都有较大发展空间；提振消费，既延续“扩大内需”战略，又强调“消费升级与结构优化”，除消费品以旧换新外，还将推动智能、绿色消费场景创新等；基建领域，重点关注“十四五”规划重大工程的收官状况，具体涉及交通、能源、水利等领域。
　　短维度来看，2025年下半年可分为两个阶段：在中美关税的90天缓冲期内，我国出口有望保持相对韧性，且国内宏观政策逐步落地，国家已将工作重心转向科技领域，大环境稳定有利于市场上行；而在中美关税90天缓冲期后，不确定性上升，国内或进一步出台政策对冲关税风险和经济下行压力。建议关注：长期资金入市相关的红利板块；科技领域的人工智能；以及消费相关的调味发酵品、非白酒、航空机场、医疗服务和化妆品等板块。
　　风险提示
　　国际方面：美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓，进而拖累其自身经济增长速度；中东地区军事冲突升级，可能影响全球海运贸易发展；俄乌战争能否缓和，依然存在不确定性；
　　国内方面：美国提高对中国商品的关税，冲击中美贸易，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。