2025年以来A股主要指数震荡下行，万得全A略强
　　2025年以来，A股主要指数总体保持小幅震荡下行态势，其中，在2月和5月份多数A股指数保持上涨外，1、3、4月份则多数处于下行状态。截至2025年5月23日，我们关注的6个A股指数累计上涨情况是：上证指数微跌0.10%、深证成指下跌2.71%，创业板指下跌5.61%、沪深300下跌1.34%、科创50微跌0.85%、万得全A上涨1.07%。
　　比较而言，科创板主要的5月份是重要指数唯一下跌的，拖累了其累计涨跌。而5月份A股指数多数上行，主要是因为中美就关税问题发布联合声明，且我国还在5月7日通过新闻发布会公布一揽子货币政策，扭转了资本市场风险偏好下降的趋势。
　　6月份政策面保持强势、市场面宽松、基本面依然处于空窗阶段
　　六月份的宏观面，中美关税联合声明的发布标志中美贸易战暂时缓和，5月7日国新办新闻发布会落地一揽子货币政策，除降准、降息外，还完善了现有结构性货币政策工具，创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。
　　市场面，资金方面大概率保持相对宽松，主要来源是长期资金入市；不过，《推动公募基金高质量发展行动方案》的落地，可能导致公募基金短期回归业绩基准而对市场有所扰动。
　　基本面，在4月份是年报披露完毕后，6月份依然处于相对空窗阶段。工业增加值4月累计同比维持在6%左右，工业企业利润总额一季度转正，但绝对值只有0.8%，依然处于0轴附近，预期5、6月份相应数据会维持原先趋势，波动幅度不大。
　　在净利润+PE百分位模型中，6月份看好位于第一象限，PE百分位处于60-80区间的13个二级行业。并进一步分为三类：第一类，净利润预期增速超过100%的IT服务Ⅱ；第二类，净利润预期增速在60%附近的种植业、化学纤维、专用设备、其他电源设备Ⅱ、电网设备、乘用车、房地产开发、个护用品、文娱用品；第三类是净利润增速低于30%的中药Ⅱ和基础建设。比较而言，第二类主要集中于中、下游行业。
　　综合而言，我们预期6月份市场风险偏好会继续上升。目前，红利、科技和消费都是市场关注方向，红利和消费相对稳健，而科技短期面临调整，但预期6月份科技依然是上升重要动力之一。
　　投资建议
　　长维度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，2025年A股市场大概率以“慢牛”方式运行。中维度来看，2025年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域都是2025年市场关注的主要方向。短维度来看，6月份处于中美贸易冲突缓和、国内宏观政策落地、且上市公司披露真空阶段等因素共振的窗口期，我们判断市场风险偏好会继续上升。建议6月份继续关注红利相关板块，以银行为主；受益于国内扩大消费政策的消费板块，中药、文娱用品等；以及调整完毕后的科技相关领域，汽车、人形机器人等。
　　风险提示
　　国际方面：美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓；中东地区军事冲突升级，可能影响全球海运贸易发展；
　　国内方面：美国提高对中国商品的关税，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。