一、美国居民消费软硬指标为何背离？美国密歇根消费者信心指数和世界大型企业联合会消费者信心指数自2024年年底以来出现回调，但相较之下，居民实际消费支出走势在一季度较强，零售销售的表现也与调查数据所显示的情况不一致。如何理解上述现象？1）消费者信心的回落主要由于对于未来情况悲观导致。密歇根消费者信心的数据显示现状指数从2024年12月至2025年5月期间下降了17.5个点，而预期指数则在同期下降26.8个点，拉低了整体的信心指数。同时，世界大型企业联合会消费者信心调查中未来三项预期指标都出现明显下滑，反映出消费者对未来普遍存在的悲观情绪。2）特朗普贸易政策的不稳定使得居民担心后续物价出现大幅上涨。截至5月，密歇根大学一年期和五年期通胀预期分别为6.6%和4.2%，远超疫情和2018年关税时期，或表明市场预期本轮关税带来的“供给冲击”持续时间更久，对价格一次性的提振也更高。
　　和实际消费支出表现一致，经历了3月“抢进口”之后，4月的零售销售环陷入平淡，但表现仍然可观。4月零售销售环比虽然较3月有所放缓，但是食品服务和饮吧、无店铺零售的销售额环比仍然维持正增长，或表明居民仍在继续消费。
　　居民消费端虽放缓但并未像软指标显示出来的“失速”，下半年减税顺利推出，消费依然是经济最重要的压舱石。虽然当前持续高企的利率和劳动力市场的放缓会继续抑制消费，但这是一个缓慢的过程。当前非农平均薪资和通胀之差依然处于正区间。众议院版本的“大美丽法案”获得通过，若下半年减税顺利推出，大财政政策或进一步支撑消费，届时“滞”的压力减小，更多关注“胀”。
　　二、中观产业跟踪：结合高频数据来看，当前上游工业品走弱，制造表现分化，下游需求弱势企稳。从我们编制的中观行业综合景气指数来看，轻工、汽车、交运、证券在中高景气区间，上游价格延续趋势性回落，地产与农林牧渔行业触底改善。
　　三、大类资产：A股三大指数仍以调整为主，发达国家指数普遍收涨。受益于特朗普关税政策带来的反转，全球风险偏好有所企稳。从债市来看，近期宏观数据相对平淡，缺乏足够的交易驱动因素，消息面扰动有限，中债延续震荡。从汇率来看，人民币兑美元小幅走强，但是兑欧元的贬值压力仍存。
　　风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。