事件：5月制造业PMI略有改善，服务业景气小幅回升，建筑业PMI扩张延续放缓，其中生产重回扩张、出口下行态势放缓，但需求端持续收缩、价格指数延续低迷，仍需加码推进各项稳经济政策措施。5月制造业采购经理指数为49.5%，环比上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，环比下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，环比上升0.2个百分点。
　　制造业：生产重回扩张，需求收缩放缓
　　5月制造业PMI略有改善，环比上升0.5个百分点，连续两个月位于收缩区间，表现强于季节性。
　　1、生产：生产重回扩张，表现强于季节性。
　　2、需求：需求收缩放缓、外需表现优于内需。中型企业景气水平回落，高耗能行业市场活跃度偏低
　　3、价格：价格指数延续低迷。市场供大于求格局仍较突出。
　　4、库存：企业被动去库，采购意愿有所回暖但依旧偏弱。
　　非制造业：服务业景气小幅回升、建筑业PMI扩张放缓
　　1、服务业景气小幅回升。在“五一”节日效应带动下，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升。随着中美日内瓦经贸会谈达成协议，水上运输供需活动集中释放。此外，信息服务业继续活跃。
　　2、建筑业PMI扩张延续放缓。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数连续两个月回升，各地工程项目施工继续加快。但建筑业PMI处于历史同期分位数较低水平，反映出增量政策有待进一步加码发力。
　　点评：6月资金价格或前低后高，债市胜率高，但赔率打开需等待政策窗口期。5月上旬货币政策落地，结构性工具降息、全面降准降息等政策同时出台，带动资金价格下台阶，中旬债市围绕关税谈判情况、基本面数据小幅震荡，下旬存款利率调降带来存款搬家预期、银行卖老券兑现利润预期等机构行为带动债市整体回调。展望6月，在经历持续回调后，债市胜率进一步提升，不过考虑到部分稳增长政策或将于6月出台，且月初存款搬家、银行卖债等预期仍在，赔率或仍需等待政策窗口期打开，短端随着存单提价企稳或迎来配置机会，长端把握调整中的机会，10Y国债破1.7%关注交易性机会。
　　风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。