2025年5月全球股市回暖，美债利率大幅上行，黄金价格震荡。权益市场方面，新兴市场、发达市场均录得上涨，美国科技股大幅反弹。债券市场方面，主要经济体10年期国债收益率多数上行。大宗商品方面，黄金价格震荡，铜铝价格上涨，原油价格小幅回升。5月关税冲突有所缓和，带动全球股票市场风险偏好修复，但后续关税谈判的空间和不确定性仍然较强。
　　2025年6月份，我们的大类资产配置策略如下：
　　A股观点：关注红利资产和科技创新方向投资价值，以及小微盘风格后市表现。红利高股息资产兼具“低估值”和“盈利稳定”两大特点，是关税“不确定性”阴影下难得的“确定性”资产。科技成长资产具有高成长性和创新性，是未来经济发展的核心力量。微盘股风格近期创新高反映了经济转型升级期的创新探索特征，同时可能受到相关管理办法修订等事件影响。
　　港股观点：尽管关税博弈仍存变数，但港股凭借低估值和政策托底等支撑，行情基本实现企稳回升，基本消化外部冲击。在南向资金流入的趋势下，内资对港股定价权持续提升，成为港股市场的重要支撑力量。
　　美股观点：关税风险边际降温，但美国经济和财政问题的风险逐步暴露。4月中旬以来估值修复带动美股反弹，但盈利风险仍在，对美国资产仍需谨慎。股市风险偏好存在下行空间，风格可能向防御板块切换。
　　国内债券观点：随着一季度多项经济数据超预期，债市进入横盘整理。关税政策可能反复短期或继续对债市形成扰动，但基本面因素或已被债市充分定价。考虑一揽子金融政策释放利好，宏观流动性边际改善，建议维持标配。
　　美债观点：信用风险与通胀韧性下美债配置价值有限。近期美债利率上行反映出市场对关税政策冲击下美国经济前景、通胀预期以及债务可持续性等多方面的担忧。虽然关税政策有所缓和，但美国有效关税税率仍处于历史高位，关税对美国经济的影响将逐步体现，美国滞胀压力加大。展望后市，高通胀压力一方面对美联储降息带来掣肘，另一方面对美债利率带来压力。
　　大宗商品观点：市场波动加剧与供给侧不确定上升，需审慎把握配置节奏。1）原油方面：OPEC+6月预期进一步加快增产节奏，同时在经济及石油需求增长预期转弱的背景下，油价短期可能承压；（2）工业金属方面：在供需紧平衡、政策宽松和新能源需求的支撑下，长期仍具上涨空间，资源国政策变化对供给造成扰动，关注集中度较高的金属品种；（3）农产品方面：受贸易政策、库存波动与天气不确定性等影响，价格波动或加剧，不同细分品种存在较大差异；（4）贵金属方面：受美元信用风险影响，黄金避险价值长期凸显，短期受关税谈判不确定性和美国化债进程影响波动可能加剧。
　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等