5月宏观走势几何？
　　居民出行及汽车消费景气度仍在高位，工业生产边际回暖但房建开工需求整体仍偏弱；港口指标显示关税降级后出口景气度较5月前两周的低点回升；二手房成交增速放缓、但一线城市需求维持韧性。出行及消费方面，5月1-28日，18城地铁客运量同比较4月的3.5%放缓至2.5%；5月1-25日，乘用车日均零售销量同比较4月全月的17%略放缓至16%。出口方面，HDET高频指标显示截至5月30日，5月出口或持平于去年同期。制造业开工回升、房建需求仍偏弱，5月焦化/高炉开工率高于去年同期5.3/2.6个百分点，而水泥开工率同比降幅较4月的0.5个百分点走阔至3.7个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期23.4%。地产方面，5月1-30日，44城新房成交面积同比降幅较4月的10.1%收窄至4.4%，而22城二手房成交同比较4月的18.7%放缓至9.5%。一线城市地产需求仍较强，新房/二手房成交面积同比分别上行25%/19.5%。
　　通胀：国际油价低位回升，原材料价格涨跌互现。5月1-30日，布伦特油价环比回升1.2%至63.9美元/桶；COMEX黄金月环比亦小幅上行0.4%至3,313美元/盎司。国内原材料价格涨跌互现，铜/铝价环比走高0.4%/0.7%，而螺纹钢/水泥价格环比回撤2.2%/3.8%。农产品价格方面，猪肉/水果价格环比回升0.3%/3.3%，而蔬菜价格环比回落1.4%。
　　金融市场：5月存贷利率双降，LPR调降10bp；央行开展7,000亿元买断式逆回购操作、降准50bp释放1万亿元流动性；利率债净发行同比多增。
　　国债收益率曲线趋陡：截至5月30日，1/10年期国债收益率月环比-0.5/+4.7bp；银行间流动性偏松，R007/DR007月环比均回落14bp。5月利率债合计净发行1.8万亿元，同比多增1,747亿元。汇率方面，截至5月30日，人民币兑美元汇率升值0.9%、而兑一篮子货币回撤0.9%。
　　4月重要宏观数据回顾：1）4月社零/工业增加值同比较3月放缓至5.1%/6.1%，固投增速亦从3月的4.3%回落至3.5%；2）4月出口同比增速从3月的12.4%回落至8.1%，对美出口回落，而对东盟、拉美出口维持高增；进口同比降幅从3月的4.3%收窄至0.2%；3）4月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿元；新增社融1.16万亿元，低基数下同比多增1.22万亿元；M1同比增速从3月的1.6%小幅回落至1.5%，M2同比增速从3月的7%回升至8%。4）4月CPI同比降幅持平于3月的0.1%；4月PPI同比降幅走阔至2.7%，主要受国际大宗商品价格下行拖累。
　　政策及事件：1）5月7日，央行推出10项、金融监管总局推出8项、证监会推出4大类稳市场、稳预期金融政策，包括降准50bp、普遍降息10bp和结构性货币政策扩容1.1万亿元等。2）5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，宣布将4月2日以来对双方加征的125%关税降至34%，并参照美国对其他国家的做法，对其中24%的关税暂停90天实施，仅加征剩余10%的关税。3）5月14日，“科技金融15条”出台，设立国家创业投资引导基金、鼓励发展私募股权二级市场基金。
　　2025年6月宏观主要观察点：
　　1）逆周期政策落地进度及其对内需的提振效果：关注发改委6月底前或将落地的稳就业稳经济、及央行等拟在陆家嘴金融论坛推动的多项金融政策。
　　2）中美关税降级后出口链景气度边际变化和回暖的可持续性：关注中美关税降级后“抢出口”对出口链景气度提振的持续性。
　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期、内需修复力度不及预期。