图说美国宏观月报|2025年5月第二十一期
　　本篇为图说美国宏观月报第二十一期。5月中美关税降级，部分美国调查指标低位回升，就业市场仍有韧性；虽然美国经济衰退风险下降，但关税对增长和价格的影响或逐步显现。关税缓和，美股情绪修复，但美国政策不确定性、对美国财政风险的担忧等因素仍压制美元回升，推高美债期限溢价。全月来看，美股显著回升，美元小幅走弱，美债收益率整体上行。往前看，关注5月非农（6月6日）、5月CPI（6月11日）、6月FOMC（6月19日）。
　　增长：关税缓和提振部分调查指标，企业投资意愿偏弱，地产数据改善
　　关税缓和提振美国5月部分调查指标，居民消费有所回落，企业投资意愿延续下滑，地产需求有所改善。增长方面，5月Markit制造业和服务业PMI均超预期扩张，推动综合PMI上行1.7至52.5，制造业、服务业PMI均为52.3，均高于预期和前值；企业预期、新订单、产出等分项均有明显改善，但价格与企业库存大幅上行。一季度GDP增速上修0.1pp至-0.2%，库存和投资贡献上修，消费和净出口贡献下修。消费方面，“提前消费”降温，4月实际PCE消费回落至环比0.1%，高于预期的0%，但商品消费增速为-0.2%，汽车、家电以及娱乐用品分项明显回落。5月Redbook零售指数同比指示5月零售同比增速或进一步回落。投资方面，4月NFIB企业资本开支意愿走弱，地方联储PMI调查中的资本支出意愿延续回落。地产方面，4月成屋销量环比小幅下滑，但新屋销量明显走高，5月以来Redfin房屋销售也整体上行。
　　金融条件：5月以来高盛金融条件指数(FCI)放松26个基点
　　虽然长端利率明显上行，但由于美股回暖、信用利差收窄以及美元偏弱，高盛金融条件指数放松26bp。5月1日至30日，高盛金融条件指数累计放松26bp，股市、信用利差、汇率、短期利率以及长期利率分别贡献-25bp、-8bp、-4bp、0bp和11bp。具体看，截至5月30日，5月以来标普500累计上涨6.2%，投资级企业利差下行23bp至1.14%，2年、10年期美债收益率分别上行29bp、24bp至3.89%、4.41%，美元指数微跌0.2%至99.4。
　　通胀：4月PCE通胀整体温和，但关税对价格的传导有所显现
　　美国4月PCE通胀符合预期，但关税对价格的影响已有所体现。4月核心PCE环比持平于0.1%，核心PCE同比下降0.2pp至2.5%，均符合预期。不过，4月CPI和PPI中核心商品相关分项显示关税的传导已经开始，CPI核心商品中对中国依赖度高的分项环比增速过去持续低于其他分项，但3-4月开始明显回升。从通胀预期来看，5月密歇根消费者未来5年通胀预期由前值4.4%的高位小幅回落至4.2%；5年5年盈亏平衡通胀率由4月末的2.36%上行至2.47%。
　　劳工市场：4月非农维持韧性，5月企业招聘放缓但未明显裁员
　　4月新增非农数据高于预期。4月美国新增非农就业17.7万，高于预期的13.8万，前2个月累计下修5.8万人；劳动参与率超预期上行至62.6%，但失业率维持4.2%不变；小时工资增速环比0.2%，略低于预期。分项看，4月运输仓储行业就业出现显著增长，背后或来自关税预期下企业抢进口行为；3月明显反弹的零售、酒店休闲等服务业就业在4月有所走弱。前瞻指标NFIB企业招聘意愿指示6月以后新增非农存在走弱风险；5月首申、续申数据整体符合季节性，尚未出现明显上行；WARN、Indeed等高频就业数据指示5月美国企业虽放缓招聘，但仍未明显裁员。
　　风险提示：特朗普政策不确定性加剧，美国经济增速延续放缓