2025年5月海外宏观月报
　　中美关税降级提振美日欧制造业PMI；5月美国制造业与服务业PMI整体超预期（彭博一致预期，下同）扩张，欧日制造业上行，但服务业走弱，中美关税降级超预期显著提振市场情绪。特朗普加征关税遭遇法律挑战，后续判决仍有不确定性。全月来看，美股大幅反弹，但财政扩张预期，叠加通胀风险推高期限溢价，海外国债收益率普遍上行；对美国资产担忧持续，美元仍然偏弱；黄金高位震荡。
　　增长：5月关税缓和提振增长动能，但关税冲击或仍待显性化。美国经济动能低位反弹。美国5月Markit制造业与服务业PMI均超预期扩张，推动综合PMI上行至52.5。不过，制造业价格与库存分项仍明显上行，显示关税对价格影响仍在积存，关税短期缓和背景下企业存在抢进口行为。地方联储PMI也有所回暖，指示5月ISMPMI或有回升。欧元区5月综合PMI受服务业PMI拖累回落至49.5，但制造业PMI继续超预期上行0.4至49.4。日本4月零售同比上行0.2pp至3.3%，高于预期的3.0%；5月综合PMI由前值的51.2回落至49.8，其中，服务业回落1.6至50.8；制造业上行0.3至49，新订单与新出口订单分别上行1.9、1.1，显示关税缓和下制造业需求修复。
　　通胀：美国4月通胀不及预期，但分项显示关税影响有所显现；4月日本通胀延续升温态势。美国4月核心PCE通胀环比持平于0.1%，同比2.5%，均符合预期，4月CPI和PPI中核心商品相关分项显示关税的传导已经开始。5月密歇根大学5年通胀预期从4.4%的高位小幅回落至4.2%，但1年期通胀预期延续上行。日本4月核心CPI同比上行0.3pp至3.5%，高于预期的3.4%，主要受到大米价格上涨以及3月取消能源补贴后能源价格上涨的推动；而东京5月核心CPI同比由3.4%上行至3.6%，高于预期的3.5%，指示日本5月全国层面通胀或延续升温。
　　市场：中美关税降级提振美股；财政扩张预期以及通胀风险推高海外国债收益率，特别是超长端国债；美元小幅走弱、黄金基本持平。截至5月30日，美国三大股指齐涨，标普500、纳指、道指分别上涨6.2%、9.6%和3.9%；2年和10年美债收益率较4月分别上行29bp、24bp至3.89%、4.41%；欧日国债收益率也普遍上行，且幅度超过美债。美元指数微跌0.2%至99.4，欧元下跌0.3%至1.13，日元贬值0.9%至144。布伦特原油上涨0.8%至64美元/桶，COMEX黄金价格高位震荡，全月收于3315.4美元/盎司。
　　政策：中美关税降级，特朗普关税权力受到司法挑战；美众议院包含减税、国防/边境支出及提高债务上限的“美丽大法案”。关税政策方面，5月12日，中美联合声明宣布将4月2日以来对双方加征的125%关税降至34%，其中24%关税暂缓90天；5月28日，美国国际贸易法院裁决特朗普政府根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对加墨中以及全球关税违法；次日美国联邦上诉法院批准特朗普政府请求，允许上诉过程中继续加征关税；上诉法院何时做出判决仍有不确定性。目前特朗普政府已开始寻求替代方案，如果使用IEEPA加征关税被推翻，可能采用其他方式加征关税。5月31日特朗普宣布将将钢铝关税翻倍至50%。财政方面，美国众议院通过“美丽大法案”，囊括减税、增加国防以及边境相关支出、削减开支，并提高债务上限，预计十年提高美国财政赤字3.1万亿美元；由于财政扩张前置，削减开支后置，且临时性减税措施2028年到期后可能再度延长，法案财政扩张力度超预期。预计6月参议院将对“美丽大法案”进行审议，最终完成立法或在6-7月。
　　风险提示：特朗普关税政策再度反复，地缘政治波动性大幅上升。