【公司研究】
　　快手(1024，买入）：直播电商业务增长放缓，全年回购股票增至59亿港元
　　AI赋能成效显著,收入利润双增长
　　25Q1实现收入326亿元（yoy+10.9%），主要得益于直播、电商以及海外业务增速强劲；经调整净利润达46亿元（yoy+4.4%），经调整净利润率为14.0%；毛利率为54.6%（yoy-0.2pct），是受可灵AI初期投入及直播业务占比提升影响。25Q1公司DAU和MAU再创历史新高，DAU为4.08亿，MAU达7.12亿；用户粘性增强，日均使用时长增至133.8分钟。公司财务扎实，截止3月31日，公司现金及现金等价物为116亿元，可利用资金总额为940亿元。股东回报层面，公司25Q1累计回购14.2亿港元约2920万股股份，占年初总股本约0.68%。
　　AI技术为线上营销服务解决方案全流程赋能
　　线上营销服务25Q1收入为180亿元(yoy+8%)，占营业收入比为55.1%，外循环营销服务仍是其主要增长动力。具体看，内容消费增长突出，短剧单日消耗峰值破3000万元，同时本地生活消耗同比增超50%。UAX解决方案的营销消耗占外循环总消耗比例超60%。此外，内循环营销方案助力电商商家在快手开展全域智能化经营。一季度电商商家使用全站推广智能体4.0或智能托管进行营销推广的消耗，占内循环总消耗比例达60%。
　　直播业务恢复增长，海外业务首次实现季度利润转正
　　直播业务Q1收入为98亿元（yoy+14.4%），恢复同比正增长，占收比30.1%，系因多人直播、游戏内容生态深化推动增长。同期，含电商的其他服务收入为48亿元（yoy+15.2%），占收比14.8%，受益于电商GMV的提升，带动佣金收入增长。全域经营策略及AI大模型能力，推动月活跃买家数及月动销商家的增长。海外业务收入为13亿元（yoy+32.7%），经营利润0.28亿元，首次实现季度经营利润转正。
　　可灵变现加速，AI赋能升级业务
　　25Q1可灵AI收入超1.5亿元，全球用户突破2200万。4月，可灵AI 2.0版本基于“多模态视觉语言（MVL）”理念，实现了视频生成大模型升级，在动态质量等维度保持全球领先，应用于广告、短剧、智能终端等领域。25年可灵目标实现收入1亿美元，成为全球商业收入最高的视频大模型。此外，通过AIGC营销素材、智能投放等赋能线上营销，2025年一季度AIGC素材日均广告消耗3000万元；上线数字人直播间实时互动功能，提升转化效率。
　　维持目标价至70港元，买入评级
　　快手在AI与电商双引擎驱动下，可灵AI加速变现，目标全年收入达1亿美元，AIGC广告日均消耗超3000万元；电商收入同比增15.2%，GMV与商家活跃度持续上升，驱动平台高质量增长。公司持续以回购增强股东回报，一季度以来已回购约14.2亿港元，去年全年回购58.9亿港元，自2024年5月发布回购计划以来，累计回购73.2亿港元，剩余86.9亿港元可用于未来24个月回购，凸显管理层对长期价值的信心。公司现金及现金等价物为116亿元，可利用资金总额为940亿元。当前快手估值处于历史低位，在盈利能力和基本面持续改善下，具备良好性价比，我们维持快手目标值70港元，买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行消费疲弱、短视频竞争加剧、海外业务减亏不及预期等