基础业务：以全球支付为核心主业，内外联动发展
　　（1）行业发展：2022-2027年，预计全球数字化贸易加速增长，全球跨境电商的GMV复合年均增速为19.3%；全球跨境电商的渗透率将持续攀升，预计将从2022年的7.5%，增长到2027年的12.2%，其中，中国的跨境电商渗透率远超全球平均水平，预计将从2022年的14.3%，提升到2027年的27.7%。
　　（2）市场地位：中国第三方独立支付细分市场格局分散，2022年，连连数字市场份额9.1%，位居首位，是中国最大的独立支付解决方案供应商。
　　（3）全球支付：全球支付为连连的核心主业，2024年，连连的全球支付营业收入占比61.4%，也是唯一持续盈利的业务；总支付额（TPV）持续增长，从2020年的1063亿元，增长到2024年的2815亿元，复合年均增速27.6%，2024年同比大增63.1%；净利润在2024年陡增至1.4亿元；服务费率方面，呈波动下行趋势，公司以价换量，2024年的服务费率为千分之2.87。
　　（4）境内支付：内外联动，加大新产品布局，连连的境内支付TPV快速增长，从2020年的7431亿元，增长到2024年的3万亿元，复合年均增速41.7%；从服务费率看，受境内支付门槛相对较低、竞争环境激烈的影响，连连在境内业务的服务费率过往下降较大，2024年为千分之0.11，有企稳态势。
　　（5）增值服务：连连依托数字支付业务，延伸拓展商业、技术等相关增值服务，这将持续提升客户体验和业务粘性，从而进一步提高公司的竞争壁垒；2024年，营收占比11.1%，未来有望进一步破局发展。
　　创新业务：前瞻性布局银行卡清算及虚拟资产领域
　　（1）连通公司：连连与美国运通公司合资成立连通公司，连通公司于2020年获得极为稀缺的银行卡清算业务牌照；2024年，连连战略调整后，未来仍有望与美运分享中国高端信用卡市场的发展机遇。
　　（2）VATP牌照：2024年12月，连连取得香港证监会颁发的虚拟资产交易平台（VATP）牌照，此举为连连面向Web3.0技术生态，在虚拟资产领域迈出的重要一步，通过全球区块链技术，未来有望在虚拟资产相关的金融服务领域打开公司新的业务增长极。
　　核心优势：具备牌照、技术及生态网络三重竞争优势
　　（1）牌照&合规：截至2024年底，连连在全球取得了65项支付牌照及相关资质，且是中国唯一一家在美国所有州均持有货币转移牌照的公司；连连打造高标准的监管合规框架，高标准的合规成本反向构筑竞争壁垒，建立公司护城河。
　　（2）技术实力：自建专有技术平台，2020-2024年，公司研发费用的复合年均增速26.6%，2024年，公司研发人员385人，同比增长16.3%，研发人员数量占公司总人数的34.9%。
　　（3）生态网络：与亚马逊、Shopee等全球100多家跨境电商平台形成多元、稳健的生态合作体系，凭借广泛、多元的全球合作伙伴关系建立，连连的全球网络效应逐渐显现。
　　盈利预测与估值
　　连连数字在境外主业稳健增长的同时，联动发展境内业务，规模效应逐步显现，盈利能力持续改善，在香港虚拟资产领域的前瞻布局有望带来新的业务增长极，看好公司未来业绩及估值的提升。连连数字现价对应2025-2027年4.34/3.45/2.84倍PS。目标价10.99港元，现价空间56.5%，对应2025E公司PS 6.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：全球经济失速，国际关系紧张，市场竞争加剧，限售股解禁。